宋城演艺:业绩略低于预期,有望加快外延扩张

业绩简评

宋城股份旗下主题乐园及景点2014年共接待入园和观演的游客1456万人次,增长76.1%;实现营业收入9.35亿元,增长37.78%;归属于上市公司股东的净利润为3.61亿元,增长17.11%。实现每股收益0.65元,略低于我们此前预期。公司拟每10股派息1.5元(含税)。公司同时公告了2015年一季度业绩预告,预计一季度盈利6691.56万元-7990.35万元,增长40%-60%,增长动力主要来源于景区接待游客量以及政府补助的增加。

经营分析

本部经营低于预期:2014年,公司杭州本部三个景区(游乐园)的经营情况低于预期。其中,宋城景区接待游客人数预计保持小幅增长,散客量提升14.15%,报告期内景区共实现收入3.72亿元,增长8.1%。然因2014年暑期传统旺季中,气温较为凉爽,杭州乐园和烂苹果乐园经营受此负面影响,同比出现下滑。杭州乐园全年实现收入1.3亿元,同比下降12.64%;烂苹果乐园则完成收入6715万元,下降18.5%,毛利率也有所下滑。

异地项目成长迅速:报告期内,三亚景区实现业务收入1.55亿元,子公司净利润8030万元(净利润率为50.32%),收入增长及净利润率都较高,略超出我们此前预期值。我们认为,公司较强的营销能力以及景区相对良好的团散结构是项目较快成熟的主要原因。综艺节目《奔跑吧兄弟》同名电影在三亚景区取景,电影的放映有望提升三亚景区的知名度。此外,2015年2月15日二期项目冰雪世界已开业,独特的产品体验将丰富景区内容。三亚项目后续增长仍值得期待。去年开业的丽江和九寨项目分别实现收入7198万元和6241万元,培育速度基本符合预期,其中丽江项目由于景区投入较大,净利润率则略低,约为12.5%,九寨沟项目净利润率为30.5%。此外,异地项目的陆续开业,导致公司的管理费用以及广告宣传费用都有所提高。

2015年改变模式加快国内外一线目的地布局,加强投资并购力度:公司在年报中指出其2015年发展战略为“打造宋城生态,全面拥抱互联网”。其中,在景区及演艺业务方面,公司将在现有景区经营中融入互联网思维,而三个异地项目的快速成长为公司积累经验和增强信心,公司将继续积极布局旅游演艺项目,并打破原有独家打造的模式,项目投资方式有望从独立自主型向资源整合型转化。我们认为这种更为开放的合作模式,有望加快公司演艺项目的扩张速度。在投资并购方向上,公司将侧重于景区周边的优质景点资源、国有院团改制机会、国内外优秀演艺项目。我们对公司此前与北京演艺集团的战略合作事宜给予正面评价,合作如顺利推进有望带来双赢局面。国有演艺集团可能推进的国企改革也为宋城带来更多的资源整合机会,这些合作有望进一步提升宋城的内容制作能力及品牌价值。

文化产品与主业融合补充发展,打造演艺生态圈:公司目前在文化产业链已布局若干,部分项目将陆续有成果落地。公司将加强主题公园产品与电影、综艺节目等文化内容产业的融合。公司参股35%的大盛国际在2015年内计划制作项目较多,包括中美合拍战争史诗巨制《飞虎月亮花》、爱情喜剧时尚片《迎男而上》、《只谈情不说爱》、《头等舱》、青春片《发小》、《夏天,19岁的肖像》、科幻动作片《一战到底》等。《钟馗伏魔》已于2月19日上映,截止2015年2月26日,初步统计票房累计2.88亿元。春节档期竞争激烈,相对《钟馗伏魔》的投资额(2.3亿元),其票房表现并不是很好。然大盛国际后续计划制作的电影种类较丰富,数量较多,并且综合考虑收购时签订的业绩对赌内容,大盛国际今年或将成为公司投资收益的重要贡献来源。

盈利调整及投资建议

我们调整对公司未来三年的盈利预测,预计2015-2017年公司的EPS分别为0.823元、1.077元和1.194元(按照55777.5万股股本计算)。后续可能推进的收购并购事项、以及《中华千古情》节目的推出都将成为公司股价的催化剂。给予维持公司“增持”的投资评级,给予6-12月33.0-35.0元的目标价。

风险提示

扩张及收购事宜存在不确定性;如景区所在地发生重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素、主题公园游乐设备发生突发故障等将对公司经营产生负面冲击。