金风科技:业绩高增长符合预期,2015年有望再创辉煌

公司2014 年盈利18.30 亿,同比增长327.85%符合预期:公司发布2014 年业绩快报,全年实现营业收入177.04 亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润18.30 亿元,同比增长327.85%,对应EPS 为0.68 元。据此测算,公司2014 年第四季度单季实现营业收入70.84 亿元,同比增长36.50%,环比增长15.19%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35 亿元,同比增长164.81%,环比减少26.55%,对应EPS 为0.24 元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为17.11-19.24 亿元,同比增长300%-350%;快报业绩与之一致,完全符合我们和市场的预期。考虑到2014 年一季度净利润仅有5080 万元,基数较低,结合行业的景气程度与公司的经营状况,我们预计公司2015 年一季度业绩有望迎来数倍增长。

风机销售预计约4GW,风场转让贡献投资收益:风机制造业务方面,根据中国风能协会的统计,公司2014 年风机装机规模约4.4GW(吊装口径,预计发货数据略高一些),市场占有率19%,龙头地位稳固。

除去自建风场所用风机,公司确认销售收入的风机量约4GW,同比增长约37%。风机量价齐升、成本下降促进毛利率大幅提升至25%以上,预计净利率约7%-8%,贡献11 亿左右的净利润,是2014 年业绩高增长的主要来源。风电场业务方面,由于2014 年来风情况并不理想,公司风电场稳定之后方才转固,预计2014 年的发电收入略超10 亿元,贡献净利润约3 亿元;联营合营风电场贡献投资收益约1 亿元,而澳大利亚风电场的转让,预计贡献了超过3 亿元的投资收益,对2014 年业绩增厚明显。

2015 年抢装潮持续,2016 年需求有保障:据中国风能协会初步统计,2014 年国内风电新增装机容量23.35GW;根据能源局的数据,2014 年国内风电新增并网容量19.81GW,两者均创下历史新高,进一步验证了行业的景气。2014 年下半年装机明显提速,一方面表明运营商盈利改善有动力加大风电场投资,另一方面也表明运营商对上网电价的下调有充分的预期。根据我们的统计,2014 年底已核准未建成项目约50-60GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015 年内并网以锁定高电价,2015年上半年预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头,预计2015 年装机规模有望达到25GW。同时,未下调电价的IV 类资源区将有效保障2016 年及之后的需求,更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力,而配额制再添强大的驱动力。即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。

风机霸主市场份额提升空间大,2015 年风机盈利水平将有新突破:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2013 年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW 首台样机于2014 年4 月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;数据显示,2.0MW 机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断,2015 年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014 年的约4GW 持续增至5GW 左右,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015 年风机毛利率将从2014 年上半年的25%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!n 风电场盈利2015 年起将迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT 模式战略转向BO 模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE 分别高达60%、30%、20%。

公司2014 年中期权益装机已超过1.4GW,2014 年底预计可达1.7GW,这将成为2015 年重要的利润增长点。由于2015 年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015 年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计2015-2016 年风电场利润增速将分别高达70%、50%。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013 年已公告转让,但尚未确认投资收益,我们预计这1-2 亿元的转让收益有望在2015 年确认。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4 元/W(即3-4 亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW 风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

管理层认购增发,彰显坚定信心:公司拟以8.87 元/股直接向8 位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A 股股票4095.3 万股并锁定3 年,彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

投资建议:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、1.03 元和1.38 元,业绩增速高达328%、51%和34%,对应PE 分别为21.5 倍、14.2 倍和10.6 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20 元,对应于2015 年20 倍PE。

风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期。