债市日评:信用利差回落到1/4分位数以下

利率品市场观察

周四债券市场延续前一个交易日的下跌,跌幅加大。当天市场的下跌,一方面是周三晚间公布的常务会议强调财政政策发力,另一方面早间公开市场逆回购数量明显弱于预期。相对来说,宽财政因素的影响更强。

周三常务会议提到:“会议认为,应对当前经济下行压力,保持经济运行在合理区间,积极的财政政策必须加力增效”。

这与此前中央经济工作会议的“积极的财政政策要有力度”一致,政策底再度确认。结合去年四季度以来,信贷增量均好于季节性水平,我们推测推动基建,扩大投资需求的工作已经在稳步推进。

而从政策底——金融底——经济底这个逻辑线条来看,验证经济底的时点已然临近。1-2月经济增长数据将集中于3月11日上午发布,然后中间这段时间还有中采PMI(1日)、进出口数据(8日)、物价数据(10日)和2月货币信贷。

信用品市场观察

经过2个多月的上涨,信用利差再度收窄到1/4分位数以下。以中债5年期AA+中票收益率曲线为样本,目前中票与国债的信用利差为163BP,已经低于1/4分位数(174BP),不过尚高过去年11月信用利差的低点20BP左右。而城投和中票的相对利差,也在去年12月大幅反弹后略有回落。

我们认为,目前信用利差绝对水平已经偏低。后期如果经济底被验证,信用利差大概率扩大,信用债收益率反弹的速度将超过利率债。从信用债的细分品种来看,城投经过前期的下跌,与中票的利差在相对高位。而随着两会的临近,我们预计地方政府性债务审计结果在近期出台的可能性较大。此前中证登149号文改变了投资者对城投债的偏好,导致城投债大幅下跌,而审计结果的落地有助于投资者担忧的淡化,信用债相对推荐城投债。