中国保险:股市上扬提供了错配机会;首选中国人寿H、平安A/H、人保集团(摘要)

股市上扬后寻找价值机会

2014年四季度以来,受A股普涨以及寿险新业务势头改善的推动,中国保险股表现遥遥领先于股指。由于平安H股最近表现领先,其相对于市场隐含的部分加总估值的折让明显收窄,此外中国人寿新业务价值加速增长,我们目前将平安H移出强力买入名单,并以中国人寿H股取代之。由于绝对/相对估值仍具吸引力,平安A仍位于强力买入名单。财险方面,相对于人保财险(评级下调至中性),我们目前更看好人保集团(评级上调至买入)。人保集团当前股价显示其寿险/健康险业务并无溢价,而财险业务存在大幅折让,表明该股具有估值重估潜力。

较之A股更看好H股,因风险回报更佳

我们认为港股提供了更好的风险回报。我们认为H股保险股平均存在14%的上行空间,而A股平均存在2%的下行空间。大部分H股相对于2年估值高点仍存在合理的上涨空间,而大部分A股估值已超出这一水平。两地上市的保险股中,H股相对于A股存在3%-32%的折让。

寿险企业或许比财险企业更能受益

我们认为与财险企业相比,寿险企业的估值重估空间更大:1)长期来看,利率下降的影响有利有弊,但短期内寿险企业处于甜区,尤其是在2015年上半年,更宽松的环境推高了对储蓄替代产品的需求,而长期债券收益率下降的负面影响尚未显现;2)销售反弹为改善产品结构和提高代理人素质等质量提升举措提供了更大空间;3)有利政策多于不利政策,尤其是对寿险而言;我们预计财险业务将面临一些不确定性,但认为股价已基本计入这一点。

其它评级调整

我们预计2014-16年寿险企业的新业务价值将平均增长18%-20%,平安可能会继续以18%-22%的优质增长领先,但在宽松的环境下其领先表现或许至少会暂时收窄。我们出于估值原因将中国太保A/H、新华保险H股评级从买入下调至中性,并因可预见性改善而将中国太平从卖出上调至中性。我们目前使用部分加总法对综合险企进行估值,并将目标价格延展至2015年。