1月货币融资数据点评:政策不确定性正在加大

投资要点:

M2增速远低于预期受春节错月因素影响,M0同比增速为负值,但从绝对值来看,M0依然保持了平稳增幅。M2增速则大幅低于预期值,除春节影响外,货币政策坚持“总量稳定”使M2在庞大的基数下,同比增速将呈逐渐下滑趋势;此外,实体经济下行,银行有效信贷需求不足,信用派生速度减慢,则是M2降幅再度扩大的重要原因。从M2数据来看,外汇占款的减少对信用创造的负面影响已十分严重,降准意图为对冲外汇占款大幅减少,是否会有连续的降准操作,还需进一步的数据支持。

中长期贷款迅猛增长,企业部门短期贷款与票据融资同向增长1月人民币贷款增加1.47万亿元,从结构来看,住户部门中长期贷款增加3294亿元,与近期房地产的回暖相互印证,降准后市场对全面宽松的预期有望巩固房地产市场量、价齐升的趋势,进而带动房地产投资的回升,而历史数据显示房地产投资与经济周期联动效应极强,房地产投资的大幅回升,极有可能带动经济的全面回暖。企业部门中长期贷款增加6121亿元,绝对数额继2010年1月以来的第二高点,同时企业部门短期贷款及票据融资分别增加2985亿元、962亿元,二者的同向变动,说明企业在临近春节期间短期融资需求较为旺盛,且银行投放信贷意愿良好。

表外融资收缩,持汇意愿有所增强1月社会融资规模比去年同期少5394亿元,表外融资的收缩是主要原因,未来需密切关注表外融资的反弹以及相关政策风险。1月实体经济取得外币贷款212亿元,同时增加外币存款近2800亿元。外币存款的增加及贷款的减少显示,在进出口出现衰退性顺差后,1月企业部门的持汇意愿更加强烈,对外币的使用更加积极。而社融新增外币贷款212亿元,与信贷数据中当月外币贷款增加313亿美元相差甚远。根据央行对数据口径的解释,其差值即为1月非银同业取得外币贷款,规模近1700亿元。

政策不确定性正在加大1月数据显示,银行在政策导向下加大对基建项目的信贷投放力度,房地产市场回暖迹象得到信贷数据的进一步支撑,虽然当前信用创造依然较弱,但在基建和房地产双发力的背景下,未来经济走势的不确定性进一步增加。此外,近期市场关于非标重投地产以及光大银行主动调降存款利率的报道,显示实体经济有效需求依然较弱,而降准后市场对货币宽松的预期加码,资金再度大幅流入预算软约束部门的可能性较大。而从央行表态来看,降准并非货币政策转向宽松的信号,一旦市场与央行的意图背道而驰,极有可能带来货币政策的转向。未来需密切关注外汇占款的走势,以确定降准工具的使用,同时需关注表外融资数据变动所带来的政策风险。