贵金属行业深度研究报告:外延式扩张,把握结构性投资机会

黄金价格步入长期弱势

2014 年以来,黄金价格持续下挫,从年初的将近1400 美元/盎司,下跌至近期的1200 美元/盎司,其中还曾经一度跌至1100 美元/盎司。美国经济复苏已经成为不争的事实,这就势必使美元回流。另外,美国明年加息成为大概率时间,这也将会促使美元进一步走强。强势美元的出现,势必压制黄金价格的走势,黄金价格或将在未来较长一段时间里保持弱势运行。

黄金成本降低弹性小

2010 年的2.73 克/吨下降到目前的1.5 克/吨左右,2013 年黄金平均品位跌至了历史最低的1.45克/吨。而今年1-3季度的数据显示,黄金品位小幅回升至1.67 克/吨,略有回升。金矿企业在金价较高时,倾向于开采品位较低的矿石;而当价格相对较低时,倾向于开采品位较高的矿石。不过金矿成本向下的弹性远小于金价的弹性,若金价下跌幅度过大仍将拖累金矿企业的表现。

提升集中度使矿企有望实现外延式发展

根据工信部制定的黄金行业十二五发展规划,黄金企业数量要从十一五末期的700 多家减少到600 家左右,形成1 个50 吨级、2 个40 吨级、1 个30吨级、1 个20 吨级、2 个10 吨级的黄金企业集团公司。到2015 年,十大黄金集团公司产量达到260 吨,比2010 年增加100 吨,大中型黄金企业的黄金产量占全国的70%以上。因此,对于黄金龙头企业来说,在2015 年期间或将有进一步并购的外延式发展机会。

投资建议

尽管我们认为2015 年黄金价格在美元强势回升的情况下,很难有靓丽的表现,长期维持在低位运行或将成为未来一段时间的常态,但一方面矿山企业通过优先开采高品位矿石来降低黄金的成本,另一方面国家政策支持黄金行业进行整合,这给行业龙头公司带来了新的发展机会。因此,我们推荐在国内黄金企业中的龙头公司:中金黄金、紫金矿业和山东黄金;同时关注白银龙头股银泰资源和贵金属深加工龙头贵研铂业。

风险提示

黄金价格继续大幅下跌;贵金属龙头企业并购整合进程缓慢。