油田服务行业:油价反复筑底,油服估值修复

油价低点即油服公司股价低点:我们主要研究了上一轮全球油价周期期间的全球油气开采活动,以及主要油服装备类上市公司的业绩、股价和估值表现;主要研究对象包括全球四大油服斯伦贝谢(SLB)、哈里伯顿(HAL)、贝克休斯(BHI)和Weatherford(WFT),以及主要装备类上市公司美国国民油井(NOV);研究发现油服装备类上市公司股价与油价走势较为一致,油价低点对应上市公司股价低点,随着油价反弹,上市公司股价也迅速反弹,并且反弹幅度非常可观;由此,在目前时点,我们推荐港股民营油服龙头安东油田服务(3337)和华油能源(1251)。

上一轮全球油价周期:以布伦特和纽约原油期货价格来看,上一轮油价周期持续时间从2008年7月到2011年4月,共34个月、约11个季度,期间油价行为可分为四个阶段:第一阶段急跌,从08年7月到09年2月,油价从147美元/桶高点跌到46美元/桶低点,跌幅约70%;第二阶段反弹,从09年3月到09年6月,油价反弹至75美元/桶,反弹幅度约60%;第三阶段震荡,从09年7月到10年8月,油价大部分时间在65-85美元/桶之间震荡;第四阶段回升,从10年9月到11年4月,油价从75美元/桶回升至约120美元/桶的位置,回升幅度约60%。

油服公司股价走势与油价基本一致:从08年7月到08年11月,油服公司股价跟随油价急跌;从08年12月到09年2月,油价震荡走低,见到阶段最低点,油服公司股价表现已经钝化,开始震荡筑底,亦于此间见到阶段最低点;从09年3月开始,油价快速反弹,到6月中旬见到阶段高点,油服公司股价也随油价反弹快速拉升,到6月中旬见到阶段高点。综合而言,油服公司股价历经3个月震荡筑底,随后是持续约4个月的反弹,反弹幅度超过80%,并且似乎股价绝对值越低,反弹幅度越大。

油服公司业绩滞后,估值波动是主因:在业绩方面,从收入角度,油服公司收入2009Q1开始显著下滑,滞后油价2个季度,随后连续四个季度保持低位,2010Q2才有显著增长;从净利润角度,净利润与收入基本同步,同样滞后油价2个季度,但净利润调整幅度较收入调整幅度更大,并且在低位徘徊时间更长,净利润从2008Q4开始快速下滑,直到2010Q3才有显著增长,中间有6个季度(2009Q1-2010Q2)徘徊在低位;所以我们认为,从09年3月到09年6月,油服公司股价反弹主要是在油价反弹基础上情绪改善带来的估值修复,我们对估值的研究亦支持这一结论。

投资建议:

我们重点推荐港股民营油服龙头安东油田服务(3337.HK)和华油能源(1251.HK)。主要基于三个方面的理由:首先是对油价的判断,我们认为油价正处于震荡筑底的过程中,目前时点来看,向上风险大于向下风险;其次在标的选择上,从公司质地和历史表现来看,安东油服业绩与股价弹性更大,华油能源经营更为稳健;最后在反弹空间上,比照上一轮反弹幅度,以及截至目前反弹情况,我们认为依然具备参与价值。考虑未来油价可能出现的反复,操作上我们建议从容建仓油服类投资标的。

风险提示:

i)油价继续大幅下跌;ii)国内政策风险;