双环传动:业绩增长超预期,客户结构优化升级成效初显

业绩简评。

双环传动公布2014年业绩快报,实现营业收入12.68亿元,同比增长27.99%;实现营业利润1.37亿元,同比增长82.58%;实现归属净利润1.23亿元,同比增长82.33%。对应EPS为0.44元,超出市场一致预期的0.40元。

经营分析。

1、公司客户结构调整成效初显,收入增长和盈利能力提升同时显现。公司是国内齿轮制造行业龙头,2010年上市后同时经历了产能的快速扩张期和宏观经济下滑引发的下游需求萎缩期,公司在此时期积极开发新客户,经过2-3年的调整期,已陆续获得了国内外主流主机厂和变速器厂商的资质认证,在乘用车和商用车等领域的项目订单开始逐步放量,齿轮类产品实现收入10.84亿元,同比增长22%。此外,伴随着公司固定资产投资的减缓,收入增长促使产品单位固定成本被有效摊薄,制造毛利率得以提升。

2、未来两年客户结构优化可持续,产能利用率进一步提升将带动公司收入和盈利能力的继续提升。根据我们之前的预测,全球汽车市场的齿轮消费价值为2000亿元,中国汽车市场的齿轮消费规模为500亿元,公司的全球市场占有率仅为0.5%。汽车行业的专业化分工趋势十分明显,伴随着像双环这样的专业齿轮制造厂商的崛起,齿轮制造的产能转移趋势有望形成,公司作为行业龙头将充分受益于这一大趋势。未来两年,随着公司不断被大客户认可,订单增长非常值得期待。根据我们的预测,2015年公司不存在产能瓶颈约束,产能利用率的提升将带动毛利率实现小幅度提升。

盈利调整。

我们小幅上调盈利预测,预测2015/2016年EPS分别为0.59/0.77元,维持“增持”评级,给予6个月目标价为17.7元,对应2015/2016年PE分别为30倍和23倍。