比亚迪:新能源汽车见龙在田,战略聚焦,舍+得

事件。

2 月12 日晚公司公告,拟向合力泰科技股份有限公司(002217.SZ,*ST 合泰)出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司100%股权,公司于2015 年2 月12 日与合力泰签订《战略合作暨非公开发行股份及支付现金购买资产框架协议》;拟出售的电子部品件三大完整业务体系包括:柔性线路板,液晶显示模组,摄像头模组;2014 年12 月31 日模拟报表股东权益账面价值约为人民币6.71 亿元,净利润约为1.92 亿元;电子部品件业务预估价值约为人民币23 亿元,预估值较账面价值增值约人民币16.29 亿元,评估增值率为242.58%,支付方式为:75%通过合力泰向比亚迪股份增发股份支付(发行价格为9.64 元/股,预计发行股数为1.79 亿股,占ST 合泰增发后总股本的12.29%),25%通过现金支付(5.75 亿元),合力泰同时将通过公开增发募资不超过88433.3333 万元,用于本次交易中的现金对价支付及补充其营运资金;评论。

战略聚焦,巩固地位:公司此次将部分电子部品件业务整合打包进行对外合作,意在聚焦新能源汽车主业,集中精力,在最具有核心竞争优势的领域巩固龙头地位,抓住百年一遇的战略性产业发展机遇,化优势为胜势;

可攻可守,财技卓越:公司寻找的战略合作伙伴合力泰是触摸显示产品一站式服务商,在电子产品制造领域发展战略、发展思路和产业布局具有优势,吸纳比亚迪电子部品件资产后,有望进一步做大做强,两家公司的渠道整合,形成较强的协同效应,使得比亚迪虽然出售了电子部品业务,但仍然享受原有供应链和配套服务,在相关业务上可攻可守,进退自如;2014 年前三季度净利润为1.17 亿元,2014 年预计净利润为1.4~1.7 亿元,其以液晶显示屏技术为依托成功完成3D 眼镜显示屏产品的研发并实现量产,成为三星、松下、酷派等公司的指定供应商,同时为俄罗斯收款自行研发的第一款智能手机Yota 提供电子纸,并投资设立泛泰思科技(北京)有限公司,依托公司的制造优势,利用互联网平台建立和运营智能硬件众包孵化器,布局智能硬件和相应生态系统;合并比亚迪电子部品件业务后,2014 年合计净利润为3.3~3.6 亿元,增发后,对应停牌前股价10.21 元/股,市值为149 亿元,即2014 年P/E 为40~45 倍,2015 年原有业务平均EPS 一致预期为0.34 元,即贡献3.7 亿元净利润,即便考虑比亚迪电子部品件业务盈利不增长,停牌股价对应2015 年P/E 仅为26 倍;

盈利及增长预测:2015 年净利润大幅增长至35~40 亿元,而2014 年预计略超5 亿元,同比增长600%以上

新能源汽车及原有业务:比亚迪2014 年业绩预告为4.3~5 亿净利润,其中新能源汽车总销售额80 亿元,共计销售20807 台新能源汽车,约占全国新能源汽车销量的28%,其中插电式混合动力车秦14747 台,纯电动大巴为2500 台,纯电动出租车e6 为3560 台,我们预计合计贡献8~12 亿净利润,则光伏、传统汽车及手机/电子部件及电池带来的利润贡献为-3~-7 亿元左右;我们认为,2015 年,公司新能源业务销量保持高速增长,公司业务部门领导预测2015 年纯电动出租车可销售1.5 万台,纯电动大巴可销售6000 台,我们认为插电混动的“秦”和“唐”有望分别销售达到25000 台和8000 台,合计5.4 万台,保持全年约28%的总销量占比,则预计对应销售收入约为200 亿元,净利润预计可达到25~30 亿净利润贡献;考虑自主品牌传统车辆业务可能仍然受压,传统车辆/光伏/手机配件业务预计合计利润贡献为-10 亿(已考虑合作用盈利资产出售后1.9 亿的利润减少,以及其他额外的损失),则新能源汽车及原有业务合计利润预计约为15~20 亿元;

战略合作收益:电子部品件业务合作预计将带来16.29 亿投资收益,增发后获得的ST 合泰股权预计全年累计涨幅可达20%甚至以上,交易性金融资产的公允价值变动带来收益保守预计为3.45 亿元,合计增加利润约为19.74 亿元;投资建议。

我们看好比亚迪战略聚焦后的的发展,并预计后续聚焦举措将进一步加快,调升至“买入”评级,目标价位50~58元,对应2015 年P/E 35~40 倍。

风险提示:重组方案证监会审批未通过;新能源汽车销量不及预期;传统车下滑高于预期;