桐昆股份:行业复苏趋势确立,未来会更好

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2015年1月29日晚,桐昆股份发布2014年全年业绩预告,预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比,将增加45%到70%,据此计算,公司2014年归属上市公司股东净利润约为1.04-1.22亿元,环比大幅增长。

公司Q4单季度实现净利润8727万元-1.05亿,确立行业复苏趋势。四季度的业绩说明两个问题:?1)基本验证了我们推荐公司的逻辑,在油价下降的背景下,公司单季度业绩环比大幅增长说明涤纶长丝行业的供需正在好转、议价能力的提升使得公司在原材料价格下降的背景下价差扩大,并实现利润增长,行业复苏的趋势就此确立。

2)Q4单季度的业绩是公司前三季度业绩的5-6倍,充分显示出涤纶长丝行业的盈利具有高弹性的特征。当然,这个业绩较我们此前预期低一些,我们倾向于认为可能是由于油价下降趋势中,基于会计的谨慎性原则,做了存货跌价准备计提。但我们认为,投资周期性行业的关键,在于趋势,公司的业绩充分说明行业正在好转的趋势已经形成。

中长期来看,涤纶长丝行业供需继续向好。由于上游PX的供应走向宽松,PTA产能严重过剩短期难以缓解,供需格局向好的涤纶长丝将成为产业链议价能力最强的环节。根据我们测算,由于产能周期向上,假设需求增量不变的情况下,2015年的产能利用率将从2014年的79%上升至83%。产能利用率的上升,将扩大成本处于低位的龙头企业的利润空间。短期来看,由于1季度是传统淡季,因此不排除季节性需求趋弱带来价差收窄,但中长期趋势不会改变。同时,我们提醒投资者关注油价的变化,一旦油价企稳或反弹,将使得下游企业补库意愿而滋生爆发性需求。

投资建议:对盈利预测进行调整,调整后2014-2016年的净利润分别为1.17亿、7.69亿、12.43亿,同比增长62%、558%和62%。作为涤纶长丝龙头,公司竞争优势明显,将最先受益于行业复苏,继续给予“买入”评级。

风险提示:PTA及产品跌价风险;中小产能恢复超预期。