债市日评:逆回购操作尘埃落定,关注焦点将转移到基本面

利率品市场观察

周四公开市场进行28天逆回购,利率持平于周二的4.8%,7天品种缺席。当天一、二级债券市场以及TF均小幅调整,10年期国开收益率向3.9%靠近。

自上周四以来重启的逆回购基本尘埃落定。不管是3.85%的7天逆回购,还是4.8%的28天逆回购,均出现第二次持平,央行“救急不救穷”的立场体现的非常明显。

而参考此前公开市场回购利率的调整情况,公开市场逆回购利率变动有两个可能的条件:一是货币市场利率水平出现明显变化,比如2013年8月;二是货币政策取向变化,比如2014年9月。我们认为,目前来看,春节前条件一和条件二均难以实现。对于条件一,历年春节前货币市场利率均会出现季节性的收紧,同时春节前将启动2015年第二批新股发行,所以货币市场利率春节前难以明显下行;对于条件二,春节前是经济数据真空期,而且去年12月工业增加值已经回升到7.9%,在美元持续走强人民币贬值压力较大时我们预计货币政策中性取向将持续。

另外,月底临近,预计短期市场焦点将逐渐转移到PMI以及1月信贷数据上。

信用品市场观察

中小企业私募债业务试点办法2012年5月在深圳和上海交易所推出。6月,上交所和深交所均顺利发行。

截至目前,共成功发行712只。从年度分布来看,2012年发行107只,2013年发行259只,2014年发行346只,近三年发行只数逐年增加。

从期限来看,7成左右的中小企业私募债发行期限3年,而且绝大多数设置了2+1的回售条款,因此2015年和2016年是中小企业私募债的到期高峰,其中2015年四季度和2016年一季度最多。

中小企业私募债是中小微型企业以非公开方式发行的债券,这类债券发行人营业收入、从业人员以及资产规模较小,在中国经济下行周期中抗风险能力明显偏弱。近三年内,中小企业私募债已经发生过多起违约。随着到期高峰的来临,相关违约事件预计会明显增多。不过从此前中小企业私募债违约对整体债券市场的影响来看,民营企业事件尚难以影响到投资者的风险偏好。