流动性分析周报:避免大水漫灌,坚持定向调控

近期货币市场利率延续震荡,截止本周三,隔夜和 7日Shibor利率分别收于2.690%和3.898%,较上周三分别波动-9.8bp 和7.5bp。

就外围环境而言,欧元区QE 的实施和希腊左派联盟获胜带来的退欧担忧主导了国际市场上的投资者情绪。尽管欧元区QE 对经济复苏的刺激效果仍待观察,但其给全球带来的新增流动性供给显然超出市场预期,该措施一经公布即带来了美元指数的大幅提升,此后希腊选举结果的发布则为美元指数走高增添了新的动力,受此影响人民币对美元持续被动贬值,自上周QE 政策公布至今,人民币对美元即期汇率的贬值幅度已超过0.5%,即期汇率相较于中间价的贬值幅度则一度高达2%。因此,尽管全球流动性供给因欧元区QE 的实施而出现明显增长,但是面对人民币贬值预期的高涨,结汇意愿将继续保持低迷,居主导地位的资本外流将对国内基础货币增长形成持续压制。

就国内调控而言,央行在加量续作 MLF 的同时,终于在上周开启了市场盼望已久的逆回购,而且本周央行为应对春节冲击增加了28日逆回购的招标。与同期Shibor 利率大体一致的招标利率表明央行对当前货币市场流动性环境的认同;此外,考虑到总理有关“不会大水漫灌”的表述,以及定向工具加量续作和逆回购重启,近期管理层实施全面宽松的概率进一步降低。

综上所述,为避免“大水漫灌”带来的负面冲击,管理层希望通过定向工具推动“宽信贷”的实现,而且其宽松力度的提升主要源自对基础货币的适度补充,而非超量供给。因此,在维持流动性总供求平衡的调控目标下,货币市场利率将在当前水平下维持震荡,3.5%~4.0%将成为7日Shibor 利率短期的波动走廊。