并购专题系列报告之一(调味品):食醋并购机会最高,关注龙头外延扩张的投资机会

摘要:调味品行业早期经历以外资为主的并购浪潮,本土企业之间的并购近年来正在悄然发生。子行业发生并购机会不同,蓝海行业适合企业内生增长,包括料酒、蚝油、酱料、复合调味料等,发展中后期子行业也有并购可能,最看好食醋行业的并购机会。从外资企业的发展轨迹来看,并购只是扩张手段,调味品公司均经历核心单品、品类扩张、资源整合三阶段,最终成长为平台类企业。龙头企业有并购动力与需求,中小企业出于经营压力也有被收购意愿,建议关注受益标的:恒顺醋业、加加食品与海天味业。

调味品行业前后经历以外资、中资为收购主体的并购浪潮。从并购动机看,外资收购本土企业是其国际化发展的战略要求,同时也是进入中国调味品市场的最佳途径;本土企业由于市场渗透率已高,并购是性价比高的扩张手段。从时点上看,外资提前入场,原因在于当时行业集中度低,竞争压力小,领先企业尚不构成龙头反而成为被并购标的;2010年前后本土龙头企业已具规模,拥有并购实力及需求,国内调味品企业并购悄然发生。

子行业并购机会各异,龙头企业外延扩张可期。食醋并购机会最高,腐乳与鸡精行业也可能有并购发生;蓝海行业料酒、蚝油、酱料、复合调味料尚属发展早期,合适企业自身经营发展;酱油企业自主经营应是主流;香辛料与味精最有可能跨界发展。从公司角度来看,龙头企业扩张加速实力强劲,具有并购实力与动力;中小企业面临经营压力,具有被并购可能。

外资企业发展启示:并购只是扩张手段,三阶段成长路径清晰。参考国外成熟公司发展历程:龟甲万通过并购实现了多元化与国际化扩张,味好美也依靠并购经历创始、发展与战略提升阶段,最终成为平台型企业。外资成长三阶段路径清晰:一是建立核心单品,在细分子行业成为龙头;二是靠内生与外延方式进行品类扩张;三是进行资源整合,成为平台类企业。国内公司仍处于建立单品以及品类扩张阶段,未来发展任重道远,海天可能率先成为平台类公司。

投资建议:把握龙头企业并购扩张带来的投资机会。从并购领域看,食醋是发生并购机率最高的行业。从并购主体看,海天、恒顺、加加均有收购实力与需求;自身有优势、业绩不佳的中小企业可能存在被并购机会。从并购对业绩提升幅度来看,依次推荐标的:恒顺醋业、加加食品、海天味业。

风险提示:经济下滑导致消费进度低于预期、重大食品安全事件。