齐心集团:三底完美叠加,短中长期均有催化

正在崛起的办公用品领导企业。齐心集团创建于1991年,从最初的文件夹制造商起步,目前公司致力于为企业提供现代化办公用品整体解决方案,成为综合式办公集成服务商,是办公用品行业的龙头企业。齐心办公是齐心集团旗下的核心品牌,为政府、军队、医院、银行等大型企事业单位提供办公用品和服务。

行业蕴含极大的升级和整合空间。我国办公用品市场目前是“大市场、小产品、高度分散”的特点:年销售规模3500亿元,从国际比较来看,理论市场规模至少还有一倍空间,随着经济发展和信息的爆炸式增长,市场空间将会逐渐释放。由于进入门槛低、行业碎片化严重。目前,我国办公用品生产企业共有4.3万家,行业内单个企业的平均销售规模仅为800万元出头,销售规模超过10亿的企业较少,CR5仅为3%左右,行业集中度相当低,未来行业升级和整合的机会非常大。

大办公战略:从实物制造走向集成服务。在这样一个行业里获得竞争优势,必须跳出单纯制造的竞争红海,向服务升级。基于对行业现状和趋势的理解,齐心集团目前正在从单纯的办公用品生产商向集成服务商转变,未来的发展战略一是在持续完善扩充品类的基础上,围绕客户需求向服务领域延伸;二是在持续完善现有的销售渠道和销售方式基础上向互联网及移动端延伸;三是围绕公司战略持续收购兼并,打造齐心大办公服务平台。

“上市公司+PE”模式是战略载体,并购提升想象空间。公司发展到当前阶段,完成向服务转型的战略,并购是必然选择。公司与和君资本共同成立了产业并购基金,以“上市公司+PE”的模式作为载体,未来紧紧围绕加强服务和大办公如大客户服务、电商服务、O2O创新、云办公、大数据、互联网广告、互联网金融、办公软件等方向进行并购标的选择,极大提升想象和估值空间。

“线上渠道即将落地,销售体系逐渐完善”。目前“齐心办公”集成在线商城和“齐心办公渠道宝”的手机端APP均已上线。23日,主题为“集成在线,巅峰启程”的发布会在深圳召开,齐心集团与十二家办公周边行业的品牌达成长期合作,共同打造覆盖办公文具、设备、家电、耗材、电脑周边以及食品饮料等产品的大办公集成采购平台,向史泰博的模式靠近。

“业绩底、事件底、股价底”三底完美合一。1)业绩底:最近三年公司进行了大规模的资本支出:科技园、物流配送体系、企业信息化系统建设以及品牌形象投入等,合计超过6亿元。公司13年以来实行了较为激进的折旧摊销政策,对业绩造成较大影响。我们预计,影响将在16年消失,业绩恢复弹性;2)事件底:公司于14年7月启动重大重组事项,于同年12月份复牌宣告重组失败,6个月内不再筹划重组,重组预期的落空形成了事件底部;3)股价底:公司停牌期间,是过去一年股市上涨的黄金阶段,而公司复牌后并未出现大幅度补涨,实际控制人封底增持,增持比例接近2%,增持均价为8.81元。

短中长期均有催化。1)短期催化:晨光文具的上市,将对市场上稀缺的办公用品上市公司齐心集团及广博股份形成刺激;2)中期催化:半年内不启动重组的时间窗口一过,公司将重新谋求并购机会;3)长期催化:公司以结构型集合资产管理计划的形式推出了员工持股计划,为期18个月,3倍杠杆,彰显长期信心。

从多个角度来看,该股均具有强烈的吸引力,我们给予郑重推荐。