佰利联:股权激励、高管定增彰显信心

事件:

1.公司公布股权激励草案。公司向高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员合计763人授予限制性股票1510万股(占现总股本7.91%),授予价格10.52元/股,三个解锁期分别为授予日后12个月(40%)、24个月(30%)和36个月(30%);解锁业绩条件为2015年、2016年和2017年净利润较2014年增幅不低于45%、60%和75%。

2.公司同时公布非公开增发预案。公司拟以18.93元/股的价格向许刚、谭瑞清、常以立、杨民乐、和奔流5名董事或高管发行4000万股,募集资金7.57亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。

结论:

钛白粉行业有望延续复苏。1)表观消费量持续增长。国内钛白粉表观消费量由2008年96.3万吨上升至2013年的194.6万吨,年均增长率达到15%。预计未来几年消费增速有望保持在8%-12%。全国46家正常生产的全流程钛白粉生产商2014年共生产各类钛白粉243.50万吨,较2013年增加28.01万吨,增幅达13.00%。2)出口大幅增长。2014年1-11月,我国钛白粉累计出口达50.87万吨,同比增长39.51%。3)行业准入标准提升。《钛白粉工业污染防治技术政策》(环保部)、《钛白粉行业准入条件》(工信部)预计将适时推出,新政策将对生产工艺、资源配置、资源回收利用、生产规模、污染治理等进行严格要求,届时将大幅提高行业准入门槛,部分落后产能存在较大生存压力。

公司目前拥有20万吨/年硫酸法钛白粉生产线,在建的6万吨/年氯化法钛白粉生产线(实际生产能力有望超过6万吨/年)已于2014年四季度建成,2015年一季度进入投料试生产。

未来几年公司增长点:1)产销规模提升,2013年公司钛白粉销量为13万吨,2014年有望达到20万吨,2)技改带来的能耗下降以及副产物综合利用效益将逐步体现,3)脱硝钛白粉、油墨用钛白粉逐步放量,产品结构高端化,4)氯化法钛白粉将于2015年开始贡献业绩,5)行业回暖,产品价格上升。

本次股权激励草案和增发预案彰显了公司发展信心。我们维持钛白粉行业处于底部向上的判断,行业未来集中度提升和盈利提升趋势不变。我们预计2014-2016年公司实现