海康威视:业绩快报符合预期,业绩持续走强;买入

最新消息

海康威视公布业绩快报,2014年收入/净利润为人民币170亿元/47亿元(同比增长60%/52%),较我们之前的预测高3%/1%。我们认为重庆项目工程业务收入确认以及硬盘等配件的销售推动收入表现出色。

分析

总体来看,我们认为虽然收入超出预期,但公司业务基本面与我们对其2014年的看法一致:1)我们估算2014年主要前端和后端业务收入符合我们之前预测的同比增长28%/74%,而重庆项目则推动工程业务超预期,硬盘销售推动了其它销售收入超预期;2)因此,我们目前预测2014年总体毛利率同比下滑200个基点以上,主要是三季度以来以上产品结构变化所致,因为工程和其它业务的毛利率仅为20%-30%,而前端/后端业务毛利率超过50%。我们仍然认为与1-3季度相比,四季度后两项核心业务的毛利率相对稳定,受到解决方案销售占比上升以及规模效应的支撑;3)在核心业务增长保持强劲的同时,海康威视的视频分析业务以及面向消费者的摄像头品牌等新业务发展迅速。我们的模型尚未计入这些新业务的贡献,但我们将密切关注相关进展。

潜在影响

考虑到收入走强以及毛利率走软的部分抵消作用,我们将2014-17年每股盈利预测上调了1.1%-2.2%。我们的12个月目标价格为人民币33.8元(之前为33.2元),基于我们覆盖的硬件领先者企业5.6倍的2015年预期市净率vs.37.1%的2015-17年预期平均净资产回报率(之前为36.7%)计算,并应用了30%的溢价(不变)。维持买入评级。主要风险包括核心业务需求低于预期;毛利率下滑快于预期。