非银行金融行业研究周报:五面玲珑,涨势如虹

保险股“五面均玲珑、涨势定如虹”,继续强推!1)投资端来看,除保险公司权益仓位提升值得期待外,据我们了解险资在1 月多数都有不少浮盈兑现,1 季报业绩很大概率非常靓丽。2)估值端来看,我们一直推荐保险估值方法的三阶段(详见年度报告),目前还处在看P/EV 的中值水平,后续PE 法(考虑浮盈)可期,估值提升空间大。3)保费端来看,目前开门红保费增长形势大好,在2014 年扎实的投资业绩及银行理财等竞争品收益率下滑的基础上,2015 年保费增速和新业务价值增速可期。

4)政策端来看,近日召开的保险业形势分析座谈会再次提到切实推动“新国十条”政策落地和推动个人税收递延型养老保险试点,“国十条”下税延型保险推出预期渐浓;1 月22 日央行、保监会就保险公司发行资本补充债券有关事宜进行通知,为保险公司拓宽新的资本补充渠道,促进其提高偿付能力。 5)改革端来看,1 月21 日媒体报道阿里或入股新华保险,引起市场对新华保险混改猜测;此前新华和太保也发布过公告称其国有股东分别以其股票为标的发行可交换债,市场对此普遍解读为国企改革出现端倪,保险公司国企改革的想象空间展开。6)我们此前底部深度报告《成长属性回归,双轮驱动再现》、《高歌猛进,全面亮剑》持续强推保险,在券商大涨后又多次提示《保险股的性价比正在明显提升》。现阶段继续强推保险!个股排序为平安\新华\太保\国寿(在混改预期及补涨因素影响下,太保近期有望维持强势)。

券商股后续仍是龙头板块:1)空间依然显著。证券行业2014 年全年净利润同比增长119%。在中性假设下全行业2015 年预计实现净利润约1660 亿,预计ROE 达到15%。目前市值对应证券行业2015 年19 倍PE和2.9 倍PB,考虑融资后券商目前的PB 大致在2.4-2.5 倍。如我们此前报告所述,在成长叠加周期的双重属性下,券商板块至少可以达到3.5-4 倍PB,空间依然显著。2)本次调整快速且到位,政策在较长时期内可以看做利空出尽。此前很多投资者对券商板块犹豫的理由更多是纠结于估值和短期的快速上涨而非投资逻辑,此次券商板块的调整快速且到位,同时证监会政策取向的快速变化使得此次政策更像是利空出尽,使得这样的回调更难能可贵,是上车良机。3)个股方面会加大分化。本周大智慧复牌,我们认为其具有翻倍空间并将带动互联网金融相关标的有所表现,持续推荐互联网券商锦龙股份等(自我们12 月下旬推荐以来涨幅达35%);此外,我们持续推荐中山公用、光大、华泰、国元、海通、中信。