联化科技:公司业绩符合预期,工业业务持续稳定增长

事件:联化科技发布14 年业绩快报,实现营业收入39.9 亿元、同比增长18.46%,实现归属于上市公司股东的净利润为5.5 亿元、同比增长22.5%,EPS 为0.69 元。加权平均ROE 为18.1%,较去年下滑0.4 个百分点。

核心成长逻辑指标工业业务收入和盈利持续增长:工业业务代表着公司的核心成长逻辑,公司14 年工业业务收入同比增长17.5%,利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。

全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:农药、医药中间体全球市场空间巨大,同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下,向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,并且医药市场容量更是数倍于农药。公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业,目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解,从较长的时间看其发展空间也很大。

公司具有超越行业的核心优势:核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一,自身看跨品种研发能力强,而对客户则可以提供更大的效益。

维持买入-A 评级和25 元的目标价:公司项目储备充足(固定资产17.9亿元,而在建工程有11.4 亿元),盐城及台州基地进入投产期,收入和业绩增长确定性高。公司属精细化工下游领域,产品有一定定价能力且定价周期较长,原油下跌将对公司业绩形成正面影响。我们预计公司14-16 年EPS为0.69、0.90 和1.14 元,维持买入-A 评级,12 个月目标价25 元。

风险提示:项目进展低于预期的风险等