海澜之家:业绩符合预期,看好未来高确定性成长

业绩符合预期,Q4延续高增长态势

海澜之家预告2014年归母净利润同比增长1550%~1600%,即23.4~24.1亿元,折合EPS0.52~0.54元,基本符合预期;若考虑反向收购合并口径,预计2014年盈利同比增长75%左右,其中公司Q4预计实现净利润7.5亿元,同比增长60%左右,延续前三季度高增长态势。

渠道逆势扩张有保障,未来增长确定性强

从14年全年看,主品牌海澜之家新开门店规模预计400家左右(Q4单季度预计新开50~60家),百依百顺门店规模预计在90~100家,继续保持较快的外延步伐,预计15年公司将新开400~500家门店。考虑到公司门店主要分布于容量大的二三线城市且以华东地区居多,我们认为,公司未来门店渗透率仍有较大提升空间,低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长的重要支撑。同时,随着新签约加盟商分成比例的调整以及买断比例提高,公司未来在巩固高性价比优势同时,有能力推动毛利率进一步提升,整体盈利能力具备提升空间。

电商平台成长迅速,潜力依然突出

公司目前电商规模占比较小,但成长非常迅速,预计14年电商收入规模将达3~4亿元(增速300%~400%)。公司电商业务坚持同款同价,高性价比优势仍然突出,且加盟模式线上线下互博并不突出,未来基于海澜线下庞大购买群体,在打通线上线下CRM,包括线下引流、购物体验提升等方面,潜力依然突出。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

低估值、高确定性成长,维持“买入”评级

经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化,随着上游供应商订单集中化过程,品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势,核心能力突出,我们看好其市场份额进一步提升。在当前行情下,公司品牌龙头、成长性好、估值便宜特点未被充分挖掘,目前15年PE仅16倍,有望获得价值重估机会。我们维持14~16年EPS0.54/0.69/0.87元盈利预测,维持“买入”评级。