汽车行业:进入个位数增长时代,围绕“升级”选股

2014年汽车板块上涨31%,跑输上证指数:自2014年9月开始汽车板块超额收益大幅回落。2014年汽车股上涨主要驱动力为一线蓝筹的估值修复+主题驱动的小型配件股。乘用车/商用车/配件涨幅居前的个股为一汽夏利/亚星客车/万向钱潮。

2014年汽车销量同比增6.9%达2349万辆,增速比上年下降7个百分点。其中乘用车/商用车分别同比增长9.9%/-6.5%,2014年起汽车业增速步入个位数时代。2014年节能与新能源汽车产量同比增长4倍达10万台。

2014年乘用车:SUV净增量首次超过轿车。2014年乘用车结构变化较大,SUV贡献净增量109万台,轿车净增量急剧萎缩。自主、日系份额继续下滑,德系、美系、韩系乘用车份额上升。轿车领域,德系品牌份额上升幅度最大;SUV领域,2014年自主份额上升幅度最大。

2014年货车销量全面下滑:排放标准的实施空前严格叠加行业准备不足是规模萎缩的主要原因。

2014年前11月汽车业利润增幅16.7%,低于2013年利润增幅,高于同期收入增幅(12.3%)。整车税前利润率创历史新高,配件盈利情况与整车差距拉大。随着汽车销量增速步入个位数增长,经销商与车厂之间冲突加剧,近期宝马、奥迪、奔驰经销商联合起来向车厂索要补贴,说明渠道与车厂之间关系趋于紧张。

判断2015年汽车销量同比增5%,增幅低于2014年。其中乘用车、商用车销量同比增幅分别为7.4%、-7.1%,预计SUV、MPV、轻客行业增幅较高,卡车行业依然处于全面调整期,2015年下半年存在复苏可能。2015年行业利润增幅将继续走低。

2015年乘用车企销量目标差距较大,坚定看好大型SUV领域。早布局的企业早获益。小型SUV销量增幅虽高,但后期该类车企将面临较大品牌向上突破压力。看好2015年有全新大型SUV上市的长城汽车、长安汽车、江铃汽车。

2015年商用车总体规模萎缩,结构继续向高端化延伸。2015年1月1日柴油车全面实施国四,高端商用车企业受益、核心配件企业收益,看好该类企业的典型代表江铃汽车、威孚高科。

投资建议与个股推荐:我们判断2015年汽车股风格表现或完全不同于2014年,无论是估值修复逻辑,还是主题驱动逻辑,中短期都将面临业绩兑现压力,建议选股逻辑回归基本面,选取未来利润增幅较高的标的。2015年我们建议配置明显受益于行业局部升级趋势的汽车股,强烈推荐长城汽车、宇通客车、江铃汽车、威孚高科、长安汽车。

风险提示:限牌城市数量增多;车企2015年销量目标过高致库存过高。