海外宏评系列第5期:欧央行推出万亿QE,利于欧元区通胀预期

事项:

1月22日晚间,欧央行将主要再融资利率维持在0.05%的纪录低点不变,同时分别维持存款利率和边际借贷机制利率在-0.20%和0.30%不变。利率决议后,欧央行推出欧版量化宽松(QE),每月采购600亿欧元资产,持续到2016年9月,或直至欧元区通胀回升到2%。

平安观点:

欧央行的资产购买有一定开放性,且与通胀预期挂钩。购买资产包括成员国、机构在二级市场发行的投资级债券。欧央行的购债将基于各国央行在欧央行的出资比例,所购债券到期时间将在2至30年之间。欧央行QE 的推出符合市场预期,规模略超预期。欧央行QE 的推出将使得欧元区国债收益率长期位于极低水平,欧元区与外围尤其是美国的利率差异将导致欧元持续疲软与欧洲股市的走强。欧央行的宽松措施在一定程度上与通胀水平挂钩,有利于欧元区长期通胀预期的稳定。欧央行QE 带来的流动性外溢效应,有助于缓解美国货币政策正常化带来的全球流行性收缩的影响,但加大了包括中国在内的新兴市场国家管理跨境资本流动和汇率预期的难度。

欧央行扩大资产购买规模,符合市场预期。

1)QE 推出符合市场预期,但规模略超市场预期。2015年以来德拉吉三次释放推出QE 信号,1月2日,德拉吉对德国《商报》表示不能完全排除欧元区通缩风险,“必须以行动抵御这类风险”;1月9日,德拉吉称欧洲央行推出的任何刺激措施都可能包括购买政府债券;1月14日,德拉吉对《时代周刊》表示央行已经准备好购买政府债券,为了维持价格稳定,有必要采取扩张性的货币政策。此外,1月14日,欧盟法院初步认定欧版QE(OMT 计划)原则上合法,为QE 扫清了法律障碍。

2)欧央行此前刺激措施力度不足,欧元区陷入技术性通缩。14年欧央行已经实施了存款负利率政策,并且也推出了定向长期再融资操作(TLTRO)、资产支持证券(ABS)、资产担保债券等支持性货币政策来提供流动性;但收效甚微,欧央行资产负债表规模距离欧央行目标仍然相距甚远。与此同时,欧元区陷入了技术性通缩;欧元区14年12月CPI 同比下降0.2%,为2009年以来首次进入负值。

欧央行QE 的主要影响。

1)欧元区债券利率将长期位于低位,欧元将持续走软。虽然欧元区主要国家的国债收益率已经处于历史低位,但货币宽松措施的扩大将导致流动性的进一步增加,由此欧元区主要市场利率将走低并长期保持在低位。流动性的增加将提升欧元区市场风险偏好,欧洲股市将受益;欧元区与外围尤其是与美国利率差的扩大预期,将导致欧元持续的贬值,从而有利于欧元区国家出口的增长。