欧央行推出万亿QE点评:对基本面影响有限,或可缓解人民币贬值压力

事件

22 日,欧央行宣布推出欧版量化宽松(QE),从3 月起每月采购600 亿欧元资产,持续到2016 年9 月,总额度超万亿欧元。

点评

欧央行为缓解通缩压力,推万亿QE,力度基本符合预期,但出手时机较晚,效果可能有限。

1、欧央行万亿QE 基本符合预期 1 月22 日晚间,欧央行行长德拉吉宣布推出全面QE:从3 月起每月购买600 亿欧元资产,持续到2016 年9 月;同时,德拉吉也表示, 此项购买债券计划时间可以延长,直至看到通货膨胀接近2%为止。

每月600 亿欧元购买资产额,除了包括欧元区国家2 年至30 年期的主权债外,也包括在此之前推出购买资产计划的资产担保证券等,以及余下的6 个定向长期再融资操作(TLTROs)。就主权债而言,各国债券买入额将根据各国对欧洲央行出资比例。各国购买债券的风险欧央行只承担20%,其他风险则由各个国家自己承担。

欧央行推出万亿欧元QE 符合预期。之前,1 月16 日公布的欧元区2014 年12 月CPI 同比下降0.2%,为2009 年10 月以来首次下降。市场预计欧央行在22 日会议上将决定推行QE。

另外,1 月14 日,欧央行行长德拉吉接受媒体采访时表示,欧央行已准备好购买国债。市场普遍预期,尽管面临德国等的反对,但德拉吉的表态预示着欧央行本月22 日的货币政策会议上推出量化宽松措施的概率越来越高。 2、欧央行万亿QE 效果可能有限 此前,欧央行曾尝试负利率、购买ABS 和定向LTRO 等创新工具, 但效果不明显:经济不见好转,失业率高企,通缩加重。

此时,欧央行全面推行QE,时机较晚,可能已错过改善经济增长和抑制通缩的最佳时机,能否实现带动欧元区经济成长并摆脱通缩,还存在一定的不确定性。 欧元区问题的根源之一在于统一的货币和分割的财政,不同国家政府间的利益冲突导致协调困难。理论上来讲,目前基本面较好、国债收益率已经是负值的德国并不需要QE,最需要QE 的是希腊意大利等边缘国,但核心国不愿意承担QE 的成本和风险,最终妥协和纠结出来的QE 方案是按照各国对欧央行的出资比例来执行购债计划:各国国债都会购买,最不需要QE 的德国国债购买量最大,最需要QE 的国家如希腊的主权债购买不足,欧元区内部分化的情况必将进一步加剧,纠结妥协出来的QE 方案,预计效果将大打折扣。

3、影响较广泛,或可缓解人民币对美元的贬值压力

QE 难以提振欧洲经济基本面。按照目前的方案,持股欧洲央行比例较高、但融资成本较低的德法等核心国家将会获得大部分的QE 份额, 而持股欧央行比例较低、但融资成本较高希腊等外围国家却无法获得足够的份额,欧元区内在失衡的矛盾还将继续拖累欧元区复苏。但欧央行购债会压低各国的主权融资成本,缓解债务压力,提振市场风险偏好。 短期美元走强无疑,不排除日本加码量宽。欧央行和日本央行加速宽松将继续压低欧元和日元汇率,再加上美国经济基本面相对强劲,美联储加息预期较强,美元将更强势。 对全球大宗商品特别是避险资产有一定刺激,但由于主要是美元计价,中国需求减弱,预计刺激作用有限,大宗商品难以形成反转趋势。 欧元区QE 有利于国际资本流向中国,支持人民币汇率,有利于缓解人民币对美元的贬值压力。

结论

1、欧央行万亿QE 基本符合预期,效果可能有限。

2、欧央行万亿QE 影响较广泛,或可缓解人民币对美元的贬值压力。