119股指暴跌及相关政策点评:呵护健康是为了更好成长-

事件:

周一(1月19日),受监管层出手规范券商两融和银行委托贷款业务影响,A股暴跌,上证综指一度下挫逾8%,盘中失守3100点。截至收盘,上证综指跌260.15点,跌幅为7.70%,收报3116.35点,创2008年6月10日以来最大单日跌幅;深证成指跌761.87点,跌幅为6.61%,收报10770.93点。

证监会发言人邓舸周一表示,“目前证券公司融资类业务运行平稳,整体风险可控。对12家存在违规行为券商采取行政监管措施,旨在保护投资者合法权益,促进融资业务规范发展,市场不宜做过度解读,对证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户,继续按证监会原有政策和规定执行。”

点评:

市场断崖式下跌缘于监管层打压股市预期。市场对于证监会警告进行过分解读,:1.市场认为监管部门联合打压股市,证监会对于杠杆牛市不认可,以及大量本该进入实体经济的资金进入股市也不认可。2.对于证券公司开立融资融券按信用账户低于50万的账户,市场预期这部分村两账户将被限制开新仓。3.连续下跌将引发大规模强制性平仓,造成市场踩踏,未来股指将会继续暴跌。

监管层表态一定程度上消除市场极度悲观情绪。我们认为,1.证监会表态否认了监管层联合打压股市的预期,同时监管层对于国家战略性牛市的趋势仍然认可。资本市场将承接中国经济转型升级的重任,打压股市与政府的初衷相悖,监管层所不认可的只是杠杆使用过多造成风险积聚,此次惩罚12家券商主要目的是为了融资盘的规范和风险控制,不会改变牛市方向。2.对于大量本该进入实体经济的资金进入股市,监管层目前仍然在探索接解决办法。上次降息后,股市赚钱效应显著导致一部分本应该流入实体经济的资金流入股市,社会融资成本甚至出现抬升状况,央行货币政策传导不畅也令后续出台进一步的宽松政策更趋谨慎,银监会上周末出台的《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》可以视作解决这一问题的第一步,我们预计未来监管层还将出台更多监管措施,限制信贷资金流入二级市场加杠杆。3.对于信用账户低于50万的存量账户,证监会并不会进行追溯,这部分客户开新仓也完全不受影响。

强制平仓概率较低,不会引发市场大规模踩踏。根据现行规定,融资融券杠杆率可以达到1-2倍,1.假设使用标的券融资的客户平均杠杆率为1.5倍,同时按照强制平仓制度130%来计算,持有股票市值需下跌22%才会触发强制平仓。2.假设使用现金融资的客户平均杠杆率为2倍,同时按照强制平仓制度130%来计算,持有股票市值需下跌20%才会触发强制平仓。3.使用伞形信托的客户平仓风险更大,2倍杠杆率对应的单位净值平仓线一般为85%左右,而对于2.5倍的平仓线为90%左右,这类产品平仓风险较大,不过由于市场占比较小,对于股市影响不大。

对于券商股影响仍然较大,主要来自监管趋严和创新业务受阻。短期内监管层对券商创新业务监管态度趋严,以防止风险事件发生为主,此前市场预期的修改两融规则、放松风控监管指标的政策出台将会推迟。监管层态度已有变化,同时结合券商股过去上涨过快,融资买入占比较大,券商短期利空仍未消除。