2014年12月GDP、消费以及投资数据点评:经济面临较大下行压力,政策或适度放松

事件:

国家统计局公布,2014年四季度GDP 同比增长7.3%,全年增长7.4%,均符合市场预期。12月规模以上工业增加值同比实际增长7.9%,预期值为7.4%,前值为7.2%。2014年累计同比增长8.3%。消费方面, 12月社会消费品零售总额同比名义增长11.9%,高于预期的11.7%,前值为11.7%。2014年消费累计同比增长12.0%。投资方面,2014年全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长15.7%,稍低于预期的15.8%, 前值为15.8%。其中,全国房地产开发投资同比名义增长10.5%,前值为11.9%。

点评:

出口支撑生产端走强,但投资增速持续放缓,2015年经济增速或将进一步下滑。首先,就生产端而言, 12月工业增加值增长较快,环比增长0.75%,这主要是受到外需拉动,当月工业出口交货值同比增长7.3%,整体出口同比增长9.7%,均较11月明显提升。然而,由于国际经济环境并不明朗,外需持续拉动作用趋于弱化。12月官方制造业PMI中的在手订单指数降至43.8%,表明工业出口主要是存量订单推动,考虑到新出口订单低于荣枯线,工业出口形势较为严峻,因此生产端能否持续走强存疑。其次, 投资需求仍存在收缩压力。投资方面,制造业投资增速连续三个月持平在13.5%;基建投资增速继续回落,12月同比增长20.3%,其中铁路投资增速下滑至16.6%,连续两个月下降。鉴于短期内企业盈利能力难以改善,制造业投资增速仍有下行压力。基建投资出现疲态,监管层对委托贷款从严监管将限制基建投资资金来源,加上2015年地方融资平台将剥离政府信用,PPP模式大范围铺开需时,基建投资增速上行乏力。因此,由于投资存在下行压力,外需走向不明朗,2015年经济增速或将进一步下滑

房地产行业整体环境较弱,但出现改善迹象。第一,行业资金周转压力加大。2014年房地产开发到位资金同比下降0.1%,前值为增长0.6%,其中国内贷款增速下降至8%,连续5个月回落;定金及预收款降幅扩大,同比下降12.4%;按揭贷款仍负增长,同比下降2.6%,较11月有所改善。第二,房屋销售出现改善。尽管销售额全年累计同比下降6.3%,但12月当月销售额同比增长2.9%,2014年首次出现正增长;商品房待售面积同比增长26.1%,连续3个月下滑。综合销售额以及待售面积数据,全面降息明显改善房屋销售情况。展望2015年,房地产行业环境有望出现改善。一方面,由于风险偏好下降,出于资产质量的考虑,2015年银行将加大房贷投放,对房屋销售形成直接利好。由于房屋销售与投资存在3-6个月滞后期,估计二季度开始房地产投资增速将出现回升。另一方面,证监会表示,上市公司再融资、并购重组涉及房地产业务的,国土资源部不再进行事前审查,对于是否存在土地闲置等问题认定,以国土资源部公布的行政处罚信息为准。这表明监管层对上市房企融资松绑,加上房企中票、公司债等陆续开展将显著改善房企现金流。

经济面临较大下行压力,预计货币政策或适度放松。首先,从经济结构来看,经济增长动能持续弱化。尽管消费增长平稳,但投资增速持续下滑,预期2015年制造业投资以及基建投资维持目前高增长的难度较大,面临不小的下行压力。房地产投资在一季度大概率上继续下滑,二季度开始可能出现回升, 但难再复制过往的速度。其次,基础货币持续衰减。2014年12月金融机构口径外汇占款减少1183亿元, 全年外汇占款累计仅增长2.7%。同期的央行口径外汇占款减少1289亿元,全年外汇占款累计增长2.4%。两组数据表明,通过外汇占款渠道投放的基础货币投放接近衰竭。由于美联储加息在即,美元强势将维持一段时间,因此,外汇占款投放仍将维持目前低位,受此影响,M2增速或将持续下滑。综合以上两方面因素,在2014年11月全面降息后,央行有充分理由进行全面降准,以释放基础货币,维持资金面稳定,适当降低市场利率,使经济维持中高速增长。