债市日评:欧版QE与中国债市关系推演

利率品市场观察

1月22日晚间8点45分(北京时间),欧洲央行将公布利率决议并召开新闻发布会。目前市场普遍预期此次货币政策会议会推出欧版QE,不过具体实施规模及形式仍存在分歧。就规模而言,5000亿-5500亿欧元是中性预期水平。

欧版QE推出对中国国债市场的影响有三个线条:1、欧版QE超预期——全球资金泛滥——外溢到中国进入国债市场(利多债市);2、欧洲央行放松——中国央行也必然放松——中国货币政策宽松预期形成(利多债市);3、欧版QE超预期——美圆指数继续走强——人民币贬值压力更大——中国央行货币政策放松受到制约(利空债市)。

我们认为,以上三个线条中第三条更加清晰。首先,第一个线条的资金外溢效应对国内债券市场影响甚微。目前美国经济增长走强,2015年加息可能性较大,一旦欧版QE超预期,美元指数上涨势头延续,投资美国是比新兴市场更好的选择,因此欧版QE对国内债市外溢效应有限;其次,全球央行相继宽松都是基于国内经济低迷,通缩风险上行后的对策,目前经济形势较好的美国就没有跟随它们的步伐。如果一季度我国经济形势保持12月的上升趋势,那我国央行也可以选择跟随美国而不是欧洲;再次,目前人民币的贬值预期很强,国内降息后美元兑人民币从6.12上升至6.21,绝对水平开始接近年内高点,所以对央行而言,目前货币政策考虑人民币贬值压力的紧迫性强于经济下行。

另外,央行微博晚间公告,为继续发挥MLF的结构性引导功能,强化正向激励作用,同时也为应对春节前的流动性季节性波动,促进货币市场平稳,央行不仅续作了2695亿MLF,并新增500亿。我们倾向于,MLF投放是以推动信贷投放为出发点的,因此我国央行宽信用的思路仍在延续,2015年一季度金融数据超预期可期。

信用品市场观察

1月21日,13晋煤销债发布公告,预计2014年年度经营业绩将继续亏损,亏损金额为9.5亿至10.5亿之间。同时,根据规定,上交所将对公司发行的债券实施风险警示。2014年公司业绩亏损的原因,一方面受重大资产重组事项影响。公司与山西国际电力集团合并式重组并成立晋能集团。同时,公司将下属的12家全资子公司100%股权全部划入山西国电集团。上述重组事项导致公司资产规模及收入、利润均有一定程度的下滑;另一方面,受行业景气度下行的影响。在宏观经济及主要下游行业需求下滑,煤炭产能释放过快等多重因素的影响下,国内煤炭业景气度持续下滑。公司运销及开采两在主业均受到行业景气度、煤炭价格变化的冲击,盈利能力有所下滑。

山西煤炭运销集团发行在外债券有:10晋煤运MTN1、10晋煤运MTN2、11晋煤运MTN1、12晋煤销债、12晋煤运MTN1、12晋煤运PPN001、12晋煤运PPN002、12晋煤运PPN003、12晋煤运PPN004、13晋煤销债、13晋煤运PPN001、14晋煤运PPN001、14晋煤运PPN002、15晋煤运PPN001。目前晋煤运公募债券的评级均由联合资信评级。2010年,公司主体评级AA+,2010年11月上调至AAA,2013年9月下调至AA+,2014年两次评级维持AA+,展望稳定。同时,晋煤运与山西国际电力集团合并成立的晋能集团为晋煤运2013年6月30日前已发行的尚未兑付的债券担保,目前被担保的公募债券债项评级均为AAA。

晋煤运2014年4月30日公告2013年亏损,同时将2012年净利润追溯修正为亏损(12晋煤运自5月29日起暂停上市,但13晋煤运债一直未暂停)。如果2014公司亏损,则连续三年亏损,12晋煤运和13晋煤运将退出交易所市场。

转债市场观察

信息提示:

1、中海转债:截至2015年1月21日,中国海运(集团)总公司已通过上海证券交易所交易系统累计出售其所持有的“中海转债”人民币395,000,000元,占发行总量的10%。中国海运(集团)总公司现仍持有“中海转债”人民币1,436,393,000元,占发行总量的36.36%。

2、深燃转债:深圳燃气前期使用闲置募集资金补充流动资金的款项已及时、足额归还至募集资金专用账户,2015年1月20日,公司审议通过了《关于将部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》,决定用部分闲置可转债募集资金补充公司流动资金,总额不超过人民币9亿元,使用期限不超过12个月。

3、南山转债:南山铝业决定赎回南山转债,赎回登记日为2015年3月10日,赎回价格为104元/张(含当期利息,且当期利息含税),赎回款发放日为2015年3月13日,赎回登记日次一交易日(2015年3月11日)起,“南山转债”将停止交易和转股;本次提前赎回完成后,“南山转债”将在上海证券交易所摘牌。

4、航天信息:航天信息发行可转换公司债券相关事项已经公司2014年第一次临时股东大会审议通过,具体实施方式已经第五届董事会第二十一次会议审议通过,第五届董事会第二十三次会议同意将募集资金投资项目具体实施方式进行调整,即调整“金融电子支付及服务产业化项目”和“自主安全的物联网技术及应用产业化项目”的原实施方式,改为主要由航天信息母公司负责实施,其他项目的实施方式不变。

国债期货以及相关衍生品市场观察

主力合约TF1503开于97.498,收于97.448,结算价97.460,最高97.590,最低97.352,跌幅0.03%,振幅0.24%,成交5223手,其中外盘2679手,内盘2544手,持仓量17103手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.062元,结算价下跌0.016元,成交量下降1662手,持仓量减少269手。

经济增长类数据公布后,消息面相对平静,因月末及春节现金备付,以及可能的IPO因素,市场谨慎心态居多,交投方向不甚明朗,整体走势较为胶着,TF主力合约也仅在97.476一线做窄幅波动。晚间央行在官方微博中表示,为应对春节前的流动性季节性波动,央行续做了到期的2695亿元MLF,并新增500亿元,或对TF明日走势有提振作用。