IPO点评:时间由你

报告摘要

公司概览。

时间由你是中国经济型指针式石英手表的领先国内手表品牌拥有人兼领先的指针式石英手表OEM制造商。2013年,按零售值计算,公司是中国经济型指针式石英手表分部的领先国内手表品牌;按销售值计算, 公司亦为中国五大指针式石英手表制造商之一。公司成立于1994年,起步于制造,公司于2010年推出自有品牌时间由你和荣凯,2012年中期推出主要副品牌Color,由制造商向品牌商转型。

品牌业务占比上升,OEM业务占比下降。在公司三款品牌手表中,时间由你是旗舰品牌,以时尚潮流为特点,售价人民币200-1000元;荣凯是高档品牌,以传统成熟为特点,售价人民币1000-2000元;Color是主要副品牌,以年轻时尚为特点,售价人民币35-200元;公司自2010年开展品牌手表业务以来,品牌手表收入占比不断上升,2012、2013及2014年前8个月的收入占比分别为33.8%、46.0%和50.8%。

中国手表市场增长平稳,竞争激烈。手表分为机械表和石英表,石英表又细分为指针式和数字式,其中指针式石英手表零售值占比最高,超过50%;指针式石英手表又分为三类,分别为经济型(价格低于人民币1000元)、中端(价格介于人民币1000-3000元)、高端(价格高于人民币3000元),其中2013年经济型销售值占比为26.0%;中国经济型指针式石英手表类别竞争激烈,市场分散,2013年CR10仅为33.9%,其中时间由你占3.5%排第二位,Color占2.7%排第四位;机构预测2014-2016年经济型指针式石英手表类别将按9.5%的复合年增长率增长,到2016年零售值达105.6亿人民币。

公司2012-2013财年以及2014年前8个月的收入分别为4.6/5.8/4.9亿人民币, 同比增速分别为39.5%/26.0%/32.0%; 公司净利润分别为0.52/0.85/0.85亿港元,增速分别为24.0%/64.0%/72.4%;近年来,公司收入增长主要由品牌手表增长贡献,由于品牌手表较OEM手表毛利率更高,公司毛利率也不断提升,期间分别为32.2%/32.5%/34.3%,期间公司净利率分别为11.2%/14.6%/17.4%,公司自有品牌手表仍有发展空间,有望继续带来收入增长与毛利率水平的提升。

行业状况及前景。

行业增长稳定,市场分散,竞争激烈

优势与机遇。

由OEM 制造商向品牌商转型

弱项与风险。

市场竞争激烈,Swatch 一家独大

估值。

公司预计截至2014年12月31日年度净利润不少于人民币1.1亿元, 按发行后股本计算,每股收益不少于0.1375元,以公司发行价1.10-1.30港元计算,公司2014财年预测市盈率不高于6.3-7.5倍,若考虑公司2015年业绩增长,则发行价对应2015年预测市盈率更低,与港股同业相比估值偏低。

公司市值将为8.8-10.4亿港元,在香港上市同业中市值偏小。