安诺其:景气向上大行业中的小公司,量价齐升、业绩弹性巨大

公司专注高档染料,服务型销售带来较大客户粘性:安诺其公司主要产品包括分散染料、活性染料、酸性染料和印染助剂等,其中分散染料为高端产品,包括用于超细纤维的染料和高日晒、高水性牢度的染料等,竞争格局较好。销售方面,公司为服务带动产品型,客户粘性高。

分散染料量价齐升,业绩弹性巨大:公司目前分散染料产能1.1万吨,12年底利用超募资金1.7亿元建设2.5万吨分散染料项目,该项目已于14年底建成投产,公司总产能增加至3.6万吨。考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴,我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨,而公司市占率不足5%,且为高档、差异化产品,预计不会对行业供需格局造成影响。原材料方面,我们认为公司部分可通过市场化采购,部分稀缺材料有望通过与龙头企业的共享战略合作获取。价格方面,根据我们跟踪市场数据,14年分散染料均价为3.6-3.7万元/吨左右,而目前价格已在5万元/吨以上,预计后续还有上涨可能。因此,我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局,业绩向上弹性巨大。

活性染料景气复苏:相对分散染料而言,活性染料市场更加分散、污染程度更严重,随着新环保法实施,小型H酸厂商限产停产也在促使行业景气逐步复苏。目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨,考虑到楚源火灾影响,预计价格还有上涨可能。公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆,未来几年还有扩产至2万吨的目标,也带来未来的业绩增长点。

未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,目标价20元:在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下,染料行业景气度逐步提升,分散染料也由14年3.6-3.7万元的均价上涨至目前的5万元/吨以上。对于公司而言,未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性,我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元,考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,给予20元的目标价和买入-A投资评级。

风险提示:染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等