非银金融行业:2015年1月15日非银行情点评及观点重申

【行业表现】

2015年1月15日,在经历了短期调整之后整体市场又出现强劲走势,其中保险及其他非银板块上涨4.59%,证券板块上涨4.08%,强于大市;个股方面新华保险(601336.CH/人民币52.64,未有评级)、中国人寿(601628.CH/人民币36.80,未有评级)、中航资本(600705.CH/人民币19.11,买入)涨停,中国平安(601318.CH/人民币78.29,未有评级)、中国太保(601601.CH/人民币33.73,未有评级)、锦龙股份(000712.CH/人民币33.50,买入)涨幅也分别达到6.80%、8.23%、7.91%,符合我们之前的推荐。

【相关点评】

保险板块:我们认为保险股上涨的动因主要是《国务院关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》的发布;以及保监会公布偿二代监管体系审核通过对未来行业资本释放带来的预期和对上市公司的利好。

一、养老体制改革的重大变化,我们在2014年12月23日召开的“第十二届全国人大常委会第十二次会议”后就关注到了改革思路“五个同步”中的重要一点,即“职业年金与基本养老保险制度同步建立”对商业保险特别是上市公司带来的业务增长空间做出了提示和行业推荐。

截至2014年3季度,全国建立企业年金企业72,171家,参加职工2,210.46万人,积累基金7,092.39亿元;其中法人受托情况为企业4.9万家,职工数1183.50万人,受托管理资产4,277.77亿元;其中保险机构受托管理的情况为企业4.4万家,职工数867.25万人,受托管理资产2,960.48亿元。而我国在职公务员数量约为700万,126万个各类事业单位在职人员约3,000万,初步估计未来短期内交给商业保险公司管理的职业年金资产规模、加上自主购买商业养老保险的规模至少会与目前企业年金持平。

需求主体的扩大和政策的推动预期,给未来保险公司尤其是专业的养老保险公司带来了新的发展契机。目前平安养老、国寿养老、长江养老分别在上市公司范围内。2014年1至9月企业年金缴费方面平安养老、国寿养老、长江养老分别为141.7、171.8、33.7亿元,同比增长-9.4%、-10.1%、8.7%;受托管理资产方面分别为846、1219、412亿元,同比增长22.7%、25.5%、15.9%;投资管理资产方面分别为946.1、832.5、443.9亿元,同比增长19.4%、26.3%、30.5%;规模及增长逐渐值得关注。

平安养老共设置7个主要养老金产品,投资管理人全部为平安养老;截至2014年3季度,主要产品份额持有人443人。

国寿养老共设置10个主要企业年金集合计划,投资管理人除国寿养老外还包括其他基金公司;截至2014年3季度计划总共覆盖企业3,501家、职工46.7万人。

长江养老共设置5个主要企业年金集合计划,投资管理人除长江养老外还包括其他基金、证券、保险公司;截至2014年3季度计划总共覆盖企业5,745家、职工60.9万人。

二、我们在2015年1月9日举办了北京现场沙龙和上海、深圳两地的电话会议,邀请保险行业的产、寿险精算专家对保险领域的相关专业问题,特别是偿二代监管体系对保险行业及上市公司的影响进行了深入讨论,重申了我们中长期坚定看好保险行业的态度和观点。

偿二代将带来的约5,500亿资本金的释放,以及新评价体系下上市公司所处优势,及车险费率市场化给大型上市公司带来的利好都是我们希望投资者能够重点关注的政策利好。

中航资本:我们前期重点推荐并推出深度报告的中航资本,在15日也强势涨停。我们不仅深入分析公司业务模式,还对公司公告的情况做了第一时间的专业分析。公司发布业绩预增公告:预计2014年业绩增速115%,即18.15亿元,每股收益0.49元,与我们前期深度报告预测的0.51元较为接近,基本符合预期。公司业绩大幅增长得益于证券、租赁、信托等业务的稳步提升;年初增发50亿扩充资本实力带来的业务规模扩张和盈利水平上升;西飞集团减资、换股形成6.54亿投资收益等。我们对公司2015年业绩快速增长仍充满信心,如不考虑增发,我们预计公司15年仍可保持40%以上的业绩增速,如考虑增发15年业绩增速有望达到80%以上。特别关注租赁业绩有望实现40~50%增速,中航飞机等军工创投项目可能兑现大额收益。

公司复牌后股价出现强劲上涨,我们一直给予积极推荐,认为2015年增发完成情况下,公司市值有望达到880亿左右。公司是A股市场上具有军工、金融双重属性的“稀有品种”,2015年军工资产证券化持续推进,业务扩张和拓展带来的资本运作机会等,都有望进一步提升估值水平。

近期股价出现调整,投资价值显现,我们重申对公司发展和股价上涨空间的乐观看法。

锦龙股份:15日也表现不俗,涨幅近8%。我们在1月8日推出锦龙股份的重磅深度报告以来,短短一周,市场见证了锦龙股份18%的上涨。我们认为,公司作为控股中山证券、参股东莞证券的金融平台,其公司新属性和发展战略已逐渐被市场所了解并认可。考虑到中山证券互联网金融的进程进入收获期、公司“不排除进一步增持中山证券股份”、东莞证券IPO的预期,加上前期券商大幅上涨期间公司涨幅较小,我们继续推荐投资者关注锦龙股份的投资价值。