大连电瓷:受益特高压放量,业绩反转正当时

投资要点

特高压建设2015年有望放量,公司特高压产品弹性大,受益明显

按照国家电网规划2015年将核准“6交8直”特高压,随着线路核准的陆续兑现,公司将显著受益。从特高压相关公司的业绩弹性来看,公司营收和利润相对于特高压的弹性较大,特高压建设的顺利推进,将使公司盈利增速步入快车道。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流能够顺利推进,将有望释放100亿左右绝缘子市场空间,特高压对公司业绩的影响将持续,我们判断从2015年开始特高压产品开始放量,2016年提速,2017年进入高峰。

公司“类国企改革”提升效率进程中,2015年后将进入效益兑现期

公司是国有企业改制而来,过重的人员负担对公司的盈利形成制约。从公司员工的年龄结构来看,能很清晰看出公司员工结构老化,制约了公司效率的提升,但是这种状况正在发生很大变化,41-50岁的员工最近两年大幅减少,人员下降208,而51岁以上员工已经到了正常退休年龄,按照正常退休将推向社会养老,公司不用承担额外负担。

通过外延扩张优化资源配置,大连工厂专注于特高压、超高压产品生产

公司从前年开始就在积极布局低端产能转移,去年公司在外延扩张上终于开始落地。把低端产能转移到外地,一方面可以保证中低端产品开始成为盈利增长点,不会成为拖后腿因素,另一方面大连工厂定位于高端将能有效保证在特高压建设放量后高端产品的产能不会成为制约因素。

盈利预测、估值与评级

我们认为,在公司热高压产品业绩放量、管理效率提升、外延扩张优化资源配置等多因素共振下,2015年开始公司业绩将步入反转期,2016年业绩开始爆发,成为特高压相关公司中继平高电气、许继电气、中国西电后又一迎来业绩反转确认的公司。综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.14、0.35、0.76元,对应的PE分别为112.1倍、45.6倍、20.9,首次给予公司“推荐”评级。

风险提示1)特高压低于预期的风险2)收购公司盈利不及预期的风险