2014年经济数据点评:投资大幅拖累,经济仍有下行隐忧

1 月20 日,国家统计局公布2014 年经济数据。2014 年GDP 同比增长7.4%,其中四季度GDP 同比增长7.3%;2014 年12 月工业增加值同比增长7.9%,社会消费品零售总额同比名义增长11.9%,2014 年固定资产投资同比名义增长15.7%。对此我们点评如下。

GDP 增速符合预期,第三产业比重提升,投资拖累较大。2014 年全年GDP 同比增长7.4%,其中四季度增长7.3%,增速与三季度持平,基本符合预期。分三次产业来看,2014 年第三产业增加值比重提升1.3 个百分点至48.2%,再创历史新高;第一产业比重下滑0.2 个百分点至9.2%,第二产业比重下滑1.1 个百分点至42.6%。由于第三产业对就业的吸纳能力较强,因此2014 年GDP 增速虽然较低,但就业保持良好水平。另外,由于支出法GDP 核算结果尚未公布,我们从工业、消费、投资、净出口的表现来看其构成。工业增加值全年增速回落1.4 个百分点至8.3%,社会消费品零售总额全年实际增速回落0.6 个百分点至10.9%,固定资产投资全年实际增速回落4.1%个百分点至15.1%,贸易差额全年增速大幅提高35.2 个百分点至47.7%。由此可见,工业、消费和投资对GDP 都构成拖累,其中投资拖累较大,净出口则构成正向支撑。

工业增速向好,但持续性有待观察。12 月工业增加值同比增长7.9%,增速提高0.7 个百分点,略超预期。分行业来看,采矿业、钢铁行业增速提高2.1 个百分点至8.0%,运输设备制造业增速提高2.3 个百分点至15.2%,提升幅度较大。从我们跟踪的高频数据来看,钢铁行业增速提高是由于国际铁矿石价格持续低位运行,而国内钢材库存在长期去库存后也在低位,使得钢铁企业有了补库存的动力。从产量数据来看,钢材产量增速上升幅度大大高于粗钢,也印证了这一点。因此,工业回升情况有待进一步观察。

消费总体平稳,汽车消费提速较快。12 月社会消费品零售总额名义同比增速提高0.2 个百分点至11.9%,实际同比增速提高0.3 个百分点至11.5%,总体符合预期。从限额以上零售来看,汽车零售额增速从2.0%提高至6.1%,是拉动消费的主力,其他分项表现均无显著特点。

房地产投资首现负增长,基建无明显改善。12 月固定资产投资同比增速提高1.2 个百分点至14.6%,表现尚可。

其中房地产开发投资同比增速回落9.5 个百分点至-1.9%,为史上首个单月负增长,显示11 月降息后房地产销售情况的改善尚未对房地产投资带来拉动。此外,制造业投资同比增速提高5.5 个百分点至17.4%,基建投资同比增速提高2.2 个百分点至17.1%,总体表现正常。其中基建投资的基数较低抬升了同比增速,基建投资并未出现明显改善。

总体来看,2014 年GDP 增速和12 月各项经济数据都基本符合预期,房地产投资和基建投资都较为低迷为经济进一步走弱埋下了隐患,而贸易差额在持续的衰退性顺差之下已很难有更好的表现,2015 年一季度的经济表现不容乐观,预计增速将继续下探至7.2%下方,政策放松的压力依然较大。