利率市场每周评论:资金需求不旺?

投资要点:

12月份社融快速增长并不意味着中国经济“再杠杆”。上周公布的12月份社会融资总量数据有明显加快迹象,而且银行表外业务扩张速度重拾升势,当月信用快速扩张可能是地方政府在厘定债务大限之前出现了强烈的短期融资需求,也可能是12月份股市暴涨,推动了股票投资人借资“影子银行”进行杠杆交易。但我们认为12月份的“宽信贷”和影子银行的扩张并不可持续,而银监会在周末旋即公布了《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,显示监管当局仍然没有放弃对“影子银行”的规范,央行货币政策司司长的讲话也显示央行不愿意通过再杠杆的方式提振经济。总之,我们不认为“再杠杆”将持续,也不会对利率债市场形成负面冲击 2值得关注的四个现象。近期市场的若干现象颇具联想性。其一是上周IPO的巨量资金冻结没有对货币市场利率形成明显冲击,R007小幅上升15BP,而隔夜利率反而小幅下降;其二,上周央行调统司司长所透露的12月份外汇占款数据显示12月份资金出现大规模流出,预计一月份外汇占款资金投放规模亦有限;其三是央行连续七周没有进行资金投放;其四是债券一级市场认购热络,认购倍率攀高,而收益率则明显低于二级市场。

资金需求不旺。在基础货币几乎零投放的一月份,货币市场经受住了IPO的申购冲击,而金融机构对利率债的配置压力似乎空前上升,显示资金的供给似乎明显高于资金需求。在一月份货币市场的资金消耗方中,资金需求最可能出现低迷的就是信贷投放,即可以认为商业银行在一月份一改过往数年早投放造见效的经营方式,在信贷投放上开始趋于谨慎。

利率债仍值得乐观。如果我们的推理成立,那么可以认为信贷机构在一月份正在遭遇信贷投放瓶颈,而且是由于经济内生增长动力不足导致的信贷需求低迷,如果这种情况持续,通缩前景清晰可见。或者央行采用降息或降准的手段对经济进行刺激。无论如何,这对利率债市场都是非常有利的

上周市场回顾--资金利率平稳,利率债大涨。12月以来OMO持续停摆。上周IPO冻结资金规模较大,但资金利率总体平稳。一级市场配置需求强劲,市场表现抢眼;二级市场曲线平坦化。