中国经济:社会融资超预期增长,货币政策继续转向“宽信用”

12 月信贷增长尽管低于预期,但绝对量并不小。人民银行今日公布数据显示,12月人民币信贷增加6958 亿元,低于我们9000 亿的预测,也低于市场预测均值。尽管如此,信贷投放的力度并不弱。原因有三:(1)由于上月信贷大超预期,因此预测者对12 月信贷增长的预期都给的较高;(2)相比我们用信贷投放季节性规律推算出来的“正常”发放量,12 月信贷实际投放量更高一些;(3)增量信贷中的企业中长期贷款增长迅猛,表明信贷对实体经济的支持力增强。

表外融资放量明显,令社会融资总量增长加速。12 月社会融资规模总量新增1 万7千亿元,比全年同期多增4300 多亿元。其中,表外融资同比多增2188 亿元,涨幅明显超出市场预期。尤其值得注意的是,表外融资中的委托信托贷款增长较快。这部分曾经是影子银行发展最为迅猛的部分。

社融的快速增长尽管有地方政府融资平台清查带来的短期效应,但也表明了影子银行业务恢复有不小空间。进入2015 年,政府将全面清理地方政府融资平台。因此,银行有动力在2014 年年末,赶在清理之前向融资平台大量放款。这应该是带动社融在12 月快速增长的主要因素。而这一因素在2015 年应该会消失。不过,12 月社融的大幅增长表明,委托信托贷款的增长还是有较大空间的。进入2015 年1 季度,随着房地产的逐步复苏,通过影子银行流向地产的资金量应该会增加,进而带动社会融资总量的持续增长。

货币政策继续转向“宽信用”,实体经济增长有望在短期内企稳。从12 月数据来看,货币政策的“宽信用”态势在持续。这将给实体经济带来更多流动性支持。而从过去的经验来看,社融的加速增长一般预示经济增长的企稳回升。因此,我们继续维持2015 年1 季度GDP 增速相比2014 年4 季度小幅加速的预测。

我们对12 月货币信贷数据做偏正面的评价。货币政策的“宽信用”导向有利于经济增长的企稳复苏。但它会给银行间市场资金面带来负面影响,从而抑制金融资产价格的上涨。