南京新百:现代商业HOF并表致业绩大幅预增,医疗养老资产证券化助双主业转型

四季度HOF并表,公司净利大幅增长。公司1月15日发布2014年业绩预告:预计14年归母净利润同比将增长150%-200%,主要因House of Fraser(HOF)四季度并表所致。HOF是拥有165年历史的英国老牌高端百货,近年来销售增长迅猛。14年4月公司通过支付现金方式收购HOF母公司Highland Group,9月3日公司完成股权的交割,于10月1日起,HOF纳入公司合并报表范围。

HOF带动公司毛利率提升,未来与美西网结合打造优质奢侈品跨境电商。公司14年净利润的提升主要系对HOF的并表所致。公司自身业务净利同比增加10%左右,得益于成本控制和新百中心店改造带来的收入提升。毛利率方面,HOF采用联营、买手和自有品牌相结合的商业模式,毛利率水平约在40%左右,显着高于新百的毛利率水平,对整体毛利率提升效应显着。净利润方面,15年通过对HOF海外负债的置换将有效降低超过1.2亿财务费用。2015年,公司计划将HOF与旗下美西网结合,努力打造优质奢侈品跨境电商,预计15年美西网销售收入突破1亿元。该战略的重要意义在于:首先,公司将把HOF海外供应链端资源引入国内,扩充美西网海外直邮的SKUs,逐步建立跨境电商体系;其次,先以线上方式在国内发展HOF,能够有效避免跨境经营所带来的运营风险,为HOF自营和买手制积累丰富经验,为将来的实体店面做准备。对公司整体而言,如此有效结合能够帮助打通线上线下资源,全面进军垂直电商,有利于未来深入探索O2O零售模式。

三胞集团资产丰富,布局“现代商业+医疗养老”双主业。公司已于14年12月30日公告变更经营范围,新增医疗及健康产业相关经营内容。控股股东三胞集团在医疗及养老服务早有布局,旗下拥有徐州市第三人民医院、徐州北区医院,并同江苏省人民医院签订战略合作协议;养老领域,集团拥有以色列最大的养老企业Natalie(市场份额约60%,主要服务当地10万当地居民以及50万留学生,13年利润1000万美元)。此外,还拥有上海健康养老企业安康通(依靠专业的呼叫服务员和助老员队伍,为广大老年人和社区居民提供24小时紧急求助服务和包括生活照料、精神慰藉等方面的居家生活服务)。作为三胞集团资产证券化平台,新百未来或取得集团医疗健康产业资产注入,从而形成“现代商业+医疗养老”的双主业格局。

上调盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是集团资产证券化平台,借HOF发力跨境电商和自营买手,未来成长空间明确;同时,集团大健康领域资产整合思路愈发清晰,“商贸零售+大健康”的双主业格局即将形成。预计公司14-16年EPS分别为1.00元、1.30元、1.69元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:电商冲击、消费疲软或将影响营收。