12月金融数据点评:表外融资规模扩大,宽松货币政策或将延后

事件

央行1月15日公布,2014年12月社会融资规模为1.69万亿元,其中新增人民币贷款6973亿元;12月末,M2余额同比增长12.2%,M1余额同比增长3.2%。此外,2014年全年社会融资规模为16.46万亿元,新增人民币贷款9.78万亿元。

点评

1、新增人民币贷款低于预期,全年信贷投放基本完成目标.

12月人民币贷款新增6973亿元,环比少增1554亿元,同比多增2148亿元,低于市场预期。分部门来看,新增票据融资大幅收缩,或是由于11月新增票据集中到期所致。新增中长期贷款显著增加,说明基建投资项目资金依旧在有序投放。

2014年全年新增人民币贷款9.78万亿元,基本完成10万亿信贷投放的既定目标。但是在年底银行存在突击放款可能的背景下,12月新增信贷仍不理想,信贷扩张的持续性还有待观察。

2、社融规模超预期,表外业务规模显著扩大.

12月社会融资规模为1.69万亿元,比上月多5437亿元,比去年同期多4368亿元。从分项结构来看,外币贷款恢复增长;委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等均明显回升,合计新增7290亿元,其中新增委托贷款超过4000亿元,创历史新高,新增信托贷款超过2000亿元,恢复到2013年初的水平;12月IPO加速,企业通过股票融资持续上升,较上月增加279亿元。

12月社会融资规模显著回暖,超出市场预期。虽然信贷投放不达预期,但表外业务增速较快,目前尚未明确监管层严控非标业务的意图是否有变化。此外,2014年企业通过债券和股票融资达2.87万亿元,直接融资占比较2013年有显著提高,融资结构有所改善。

3、新增人民币存款回升,居民存款不断流失.

12月人民币存款增加7229亿元,同比少增4271亿元,环比多增518亿。其中,居民存款增加9346亿元,同比少增3681亿元,居民存款持续流失;企业存款增加8930亿元,同比少增461亿元,显著低于历年年底平均水平;财政存款减少12735亿元,全年财政存款增长5331亿元,低于2013年的水平,财政存款投放偏低。12月末,金融机构人民币存款余额同比增长9.1%,增速比上月降低0.5个百分点。

4、M2增速持续回落.

12月末M2余额122.84万亿元,同比增长12.2%,增速分别比上月末和去年同期低0.1个和1.4个百分点(如果以余额直接计算,增速为11.01%),低于市场预期0.4个百分点。M1余额34.81万亿元,同比增长3.2%,增速与上月持平,比去年同期降低6.1个百分点。

12月M2增速和新增信贷均低于市场预期,但表外融资显著扩张,对资金供给形成较强支撑。一季度金融机构资金投放热情较高,我们认为M2增速将保持平稳。

5、货币政策宽松或将延后.

近期资金市场利率居高不下,但央行连续六周未进行公开市场操作,仅续作了到期的2800亿元MLF,说明央行对货币政策的态度偏谨慎。我们认为央行的主要目标仍是降低社会融资成本,虽然长期来看还需要宽松货币政策对冲经济下行压力,但如果融资结构持续改善,表外融资持续扩张,宽松货币政策的实施或将延后。

结论.

1、12月新增信贷低于预期,基本实现2014年信贷投放目标。社会融资规模回暖,表外业务规模显著放大,目前尚未明确监管层严控非标业务的意图是否有变化。

2、2014年企业通过债券和股票融资达2.87万亿元,直接融资占比较2013年显著提高,融资结构改善。

3、M2增速持续下行,但表外融资显著扩张,对资金供给形成较强支撑。一季度金融机构资金投放热情较高,M2增速将保持平稳。

4、近期,央行对全面宽松的态度偏谨慎。如果融资结构持续改善,表外融资持续扩张,宽松货币政策的实施或将延后。