债市日评:政府性债务甄别对融资需求的干扰几何1月见分晓

利率品市场观察。

周四12 月的金融数据发布,虽然贷款增量绝对水平低于此前预期,但是中长期贷款占比和表外融资均明显超预期,金融数据托底经济的状况仍持续。

贷款方面,中长期贷款占比高达99%,含金量奇高。具体数据来看,信贷增量6973 亿,其中短期贷款1452 亿,票据融资-1404 亿,中长期贷款6964 亿。

社融方面,表外融资12 月大幅反弹,占比较前11 个月平均水平增加三成至60%。具体数据来看,委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票分别增加3312 亿、2415 亿和1282 亿。

我们认为,中长期贷款和表外融资的大幅增加,一方面有地方政府性债务甄别冲量的因素,同时也是发改委大量基建项目批复后融资需求增加的结果。展望2015 年1 月,前一个影响因素消失,但是后者仍将持续。反过来说,如果1 月中长期贷款占比仍高于历史同期,那么可以用来说明“保增长”对需求的拉动在逐见成效,一季度经济改善的可能性增加。

另外,12 月存款增长仅7229 亿,明显低于历史同期,这也导致12 月M2 同比增速仅12.2%,远低于2014 年13%的目标水平。我们认为,年末存款增长低,一方面是存款偏离度考核后拉存款现象减少,同时12 月股市暴涨居民存款进入股市也是重要原因。