经纬观察:2015国企改革将持续开启波段性投资机会

由于本轮国企改革在各相关利益集团相互博弈的过程中逐步确定了吸纳社会资本,而远不仅仅是以促进效率见长的私人资本的参与,并特别强调促进国有企业整体上市和注重发挥国有企业的公益性和社会责任的混合所有制改革的基本原则,从而远离了原来以市场化为方向的国企改革初衷,从而将大概率将回归到原有的以官僚管理体制为特征的行政色彩浓厚的国企管理体制,只不过会多一点新的、不同行政区域所有的国有资本以及私人资本和境外资本入股的点缀,未来国有控股仍然会是国有企业的主流特征。

因为仅吸纳社会资本参与甚至整体上市,却并不进行真正具有现代企业制度特点的公司治理结构的改革,或者私人资本不能达到有影响力的比例同时拥有相应的公司治理权力,就无法改变因企业所有人实际缺位的国有企业经营的低效率特点,而仅仅是多了些其他成分的资本而已。因此,整体上,未来的新型国有企业仍然将会以低效率为特点,从而除具有垄断利润的企业外,大部分其他企业仍将会象现在的很多国有企业一样,不具有良好的长期投资价值。

但是由于各级国有企业仍将会遵循中央精神,进行吸纳外来资本的混合所有制的改革,同时还将此起彼伏、风起云涌地推动国有企业整体上市,因此必然产生大量的并购重组及IPO事件,从而形成相关上市公司的短期波段性投资机会。对于未来可能上市的非上市国有企业则存在一级市场的投资机会,各机构投资者可通过私募股权投资等方式在企业上市前介入。

除此之外,在公司治理结构改革方面,尽管难以有深层次的按出资比例分享公司治理权力的公司治理结构改革,但是股权激励和员工持股计划的推行是可能逐步落实的,这也将投资者带来短期波段性的投资机会。

不断出台的各类改革消息也会产生各类题材机会。

前面我们提到,在本轮国企改革中,对于盈利良好的国有企业难有具有实质意义的私人资本的引入,但是对于面临激烈市场竞争,无法稳定盈利的包袱性国有企业,政府一定会抛弃它们,把它们推向市场,进行私有化的改造。这种私有化的改造会使一些由于管理不善,但实际市场前景良好的国有企业产生长期投资价值。

总之,虽然未来的国企改革3-5年内难有实质性改善经营效率的进展,但是由于此起彼伏、遍地开花的并购重组、IPO及股权激励和员工持股计划的实施以及各类改革政策信息的涌现,会产生大量值得期待的短期波段性投资机会。对于可能上市的国有企业,其一级市场的投资机会也非常值得投资者关注。