中国科技:新估值框架提供了更好的超额回报;三只股票调整评级

A 股科技板块的新估值框架。

由于A 股市场的形势变化迅速而且较为震荡,对科技股进行估值一向比较挑战。

在本报告中,我们来仔细研究所覆盖股票并调整估值框架。我们认为,新估值框架将会在公司模型中更好地解释差异,而且产生超额回报的潜力更佳。

我们将所覆盖股票细分为三个子集:硬件企业领先者、硬件企业挑战者及软件企业。我们对两类硬件企业使用市净率 vs. 净资产回报率估值法,对软件企业使用EV/GCI vs. CROCI/WACC 估值法(而此前我们对行业整体使用基于PEG 回归的估值法)。估值方法的调整基于三方面考虑:1) 在估值过程中应考虑业务模式(如软件还是硬件)和行业定位(如领先者还是挑战者)的变化,而对行业整体使用单一估值框架无法捕捉到这种变化;2) 回溯测试的结果显示,将我们所覆盖股票细分为三类令超额回报改善;3) 回溯测试的结果显示,使用我们新估值法可以改善超额回报。

领先者与挑战者存在差异;新市场潜力应得到溢价。

我们在硬件板块有几项值得注意的发现:1) 在硬件企业类别中,财务表现可能无法解释领先者和挑战者之间的所有差异;2) 在各类企业中,盈利增速较高以及具有新市场潜力的企业股票存在溢价,我们将这一点体现在估值框架之中。

将海康威视和歌尔声学移出强力买入名单(仍为买入评级),将大华股份的评级下调至中性。

由于我们调整了估值方法并更新了各企业自身的业务基本面预测,因此在本报告中调整了三只股票的评级。我们将海康威视和歌尔声学移出强力买入名单(维持买入评级),原因在于较我们12 个月新目标价格的上行空间收窄而且最近股价表现领先。我们将大华股份的评级由买入下调至中性,因为在我们的市净率 vs. 净资产回报率估值框架中该股所处位置的吸引力下降,而且在转型期间公司盈利可能面临不利因素。此外,我们还调整了所覆盖股票的2014-17 年每股盈利预测和12 个月目标价格。