流动性分析周报:资金需求短期大增,Shibor利率将止跌企稳

货币市场利率下行仍在延续,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.636%和3.837%,较上周三分别回落24.5bp和3.6bp。

就外围流动性而言,原油价格的持续走低和小时工资的负增长令美国通胀前景保持低迷,加之考虑到加息本身存在的不可逆和不对称风险,美联储在加息时点上的选择将继续保持审慎。相较于对美联储加息的担忧,美元指数持续走高对新兴市场国家资本流出的压力则仍将是短期内的风险焦点所在。

就国内调控而言,央行2015年工作会议为我们标明了方向,会议不仅在“继续实施稳健的货币政策”这一任务中,强调“保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”,而且将“加大金融对实体经济的支持,进一步降低融资成本”作为一项重点任务单独列示,考虑到中国间接融资占比高的现状,央行的这种表述意味着降低实体经济融资成本依旧是2015年的调控重点。与此同时,会议有关“继续实施定向调控,引导金融机构盘活存量、用好增量,增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持”的表述则意味着2015年定向工具将继续作为重要的调控手段。此外,“采取综合措施确保不发生区域性系统性金融风险”的表述则从另一层面强调保持流动性适度宽松的重要性。

综上所述,管理层维持流动性合理适度宽松的总体目标未发生改变,市场的主要分歧在于如何理解“合理”和“适度”等形容词。对此,我们仍认为,考虑到间接融资占比高这一特征,央行借降息和降准等行为引导实体经济融资成本回落的意愿被银行的惜贷和保持净息差的应对所阻碍,其整体效果不佳,而且总体流动性供给的提升还主导了金融资产价格的显著回升,于是面对防范金融风险的任务要求,央行在实施全面宽松措施时的顾忌始终难以消除,这种顾忌的存在尽管会在经济下行压力增大时被暂时搁置,但其至少会令央行在保持定力的方针下延后全面宽松的实施时点,从而加大市场流动性阶段性趋紧的风险。就短期而言,IPO和债券市场供给量增大等将令Shibor利率止跌企稳,其维持震荡的格局将得以保持。