中利科技:完善光伏业务布局,投资电站运营平台

事件:

公司控股子公司中利腾晖计划出资2.8 亿元,与华北高速、瑞阳投资共同成立光伏电站投资平台公司。三家投资总金额为10 亿元,其中华北高速、中利腾晖及瑞阳投资分别持股51%、28%及20%。

中利新能源(香港)投资公司计划认购联合光伏有条件配发及发行的1.8 亿股新增股份,总投资1.8 亿港币,本次增持完成后, 中利香港持有联合光伏股份占比从2.75%增至6.33%。

点评:

1. 搭建光伏电站运营平台,实现全产业链布局。作为国内光伏电站建设的领军企业,截止2014 年公司已累计完成光伏电站建设1.5GW 左右。凭借其强劲的路条获取能力和畅通的电站交割渠道, 公司已成为国内光伏电站建设领域内少有的实现大规模光伏电站建设并完成交割的企业之一。然而,从公司对于光伏业务的长远发展布局来看,除了在光伏电池-组件产能、电站建设-交割两大领域外,持有优质光伏电站-运营,是公司未来一段时间内重点开拓的领域之一,实现公司光伏业务涵盖前期开发、投资建设以及后期运维管理的全产业链布局。

此次出资设立光伏电站投资平台公司以及增资联合光伏,是公司在电站运营领域的重要布局。一方面可进一步完善在建光伏电站未来的推出渠道;另一方面,持有优质光伏电站可为公司提供稳定的现金流,为公司在新业务的开拓方面提供有效的资金支持。

2. 光伏电站交割进入常态化,利于公司业绩稳定。进军光伏领域是公司第一次跨越转型的重要布局,在2010年收购中利腾晖之时,公司就将光伏业务的发展路径定义为差异化竞争,具体从生产环节和目标客户两个方面去推进。在生产环节,公司采用自动化生产线,降低人工成本过亿元,间接提升公司产品毛利率1-2个百分点。对于下游客户,除挑选优质客户外,公司重点开拓日本、澳大利亚等海外市场,同时,推进国内、外光伏电站建设业务,使公司光伏组件产能利用率维持高位。

以公司在手路条及在建项目进度来看,2015年公司光伏电站建设及交割已经进入常态化,可缓解往年光伏电站在四季度集中交割,而导致上半年业绩亏损的问题。预计2015年公司光伏电站建设规模达1GW左右,其中,分布式光伏电站建设规模约200-300MW,全年有望完成光伏电站交割500-600MW。

3. 4G建设带动公司电缆业务稳步增长。公司传统电缆及线缆业务随着中移动对于4G网络的大规模建设,2014-2015年下游需求出现一定程度的复苏,作为行业内的领军企业,公司相关产品订单也有所增加。在中移动招标中,公司电力电缆和数据线缆的中标率分别为37.44%和21.60%。在新产品方面,公司在高端矿用线缆产品方面已经形成突破、并具备产能,后续有望为公司打开百亿元的进口替代市场,进一步提升公司整体电缆业务的收入规模及盈利水平。

4. 中利电子快速壮大。作为公司通信业务板块的发展平台,中利电子自成立以来快速成长,2013年交付订单1.3亿元,预计2014年订单交付量有望突破5亿元。未来公司计划采用轻资产模式加速推进中利电子的发展,着重布局核心部件及总装产能,避免低附加值部件对于公司资源的消耗。

结论:1)公司光伏电站业务稳健发展,已获得450MW路条且开工1/3以上,确保15年光伏业务稳健增长;2)光伏电站建设进入新阶段:a)积极进军分布式电站;b)进入电站运营与资本化领域;3)持续加大优质电站的持有量,预计未来将持有1GW优质电站,带来超10亿元现金流;4)作为成本控制能力最好的电站BT总包商,成本低于同行1元/瓦。5)预计部分光伏电站交割释可在2015年上半年完成,利于减少业绩的季度波动性;6)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;7)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升,保持较高增速;8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产,为公司带来较大利润贡献(>2亿元);9)中利电子业务拓展顺利,业绩增长迅速。

预计2014-2015年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右,对应EPS约0.56元和1.3元,对应PE为34和15倍,给予“强烈推荐”评级。