有色金属深度报告:细分对待,铅锌行业仍有天地

市场因素:

1、从铅锌矿采选和冶炼企业数量变化来看,目前国内整个行业参与企业规模有很明显的下降,但在今年,国内铅锌矿采选企业数量有略微回升,而冶炼企业数量却还是持续下降。而从铅锌行业收入增速来看,随着国内GDP 增速的低位放缓,铅锌行业收入增速持续下降,其中铅锌矿采选行业由于去年增速下滑较慢,因此在今年经济增速不景气的基础下行业收入同比下滑明显,而铅锌行业今年行业收入增速反而有些微回升。

2、从国内铅精矿、锌精矿所含金属量和国内铅、锌冶炼产量的匹配程度看,国内铅精矿供应缺口大于锌精矿供应缺口,目前国内铅锌精矿供应缺口主要靠进口铅锌精矿弥补。我们认为,虽然2014 年到2017 年有国际大型锌矿将关闭产能80 万吨的预期,但是基于主要下游行业低速增长的大背景,同时超预期的锌冶炼产能仍然存在,因此我们推测锌精矿价格维持目前价位略上涨1000 元/吨的概率较大,并且锌精矿、锌冶炼生产在近年内将保持目前略盈的状况而不会出现较大的盈利回升。从历史数据比较,LME 铅价格的库存压力依旧存在,并且随着国内现有消费市场对铅消费的下降,预计全球铅供应压力或将继续上升,预计国内精炼铅价格将继续向下,或将触及12000 元/吨。

投资策略和风险提示:

从铅锌矿采选和冶炼两个子行业的运行,可以看出,铅锌产业属于一个低速增长甚至趋于规模萎缩的成熟型行业,同时行业利润向上游铅锌采选业集中,因此对于单个企业的成长动力更侧重于企业自身资源的增长和产品线抗风险能力的增长。同时,基于投资安全空间以及回报需求的考虑,我们再附加另外两个选择的标准:1)估值相对较低以及最近一年涨幅低于上证指数的个股2)作为成熟行业的上市公司,我们更推荐能稳定回报股东分红的公司。基于以上的选择标的思路,我们建议2015 年关注建新矿业(000688)和驰宏锌锗(600497)。

目前全球精炼锌需求缺口较大,因此,我们上述行业的判断是基于缺口在中短期内不会迅速收缩的前提。如果随着锌价格不断上涨,高达20000 元/吨时,或将导致前期关停的铅锌产能重新开工,届时行业利润缓慢增长的概率或将减小。

同时,推荐关注的两家公司的资产注入和资源收购的进程或会受到行业增速不及预期以及相关审批部门审议时间推迟的影响。