航运行业深度报告:子行业周期分化,改革与转型并进

核心观点:

2014年行业受益成本端改善。

我们认为2013年上半年,航运公司的业绩已经触底。2014年,从主要航运公司的毛利率、净利润及经营性现金流来看,同比均出现好转。成本端的改善,船公司的成本控制及燃油价格的下滑为航运公司带来了毛利率的改善。

预计子行业周期在2015年继续分化。

我们预计子行业的周期将在2015年将因供给增速方向、需求预期以及对油价下行的成本弹性继续分化。

我们认为集运行业在2015年将出现买点,因全球经济的复苏预期、油价下滑带来的成本端改善带来2015年盈利的同比改善,2016年开始行业受益于供给增速下降带来的产能利用率提升。

我们认为油运行业在2015年将出现卖点,因2016年行业供给增速将显著上升,为运价带来压力。

我们认为干散货行业2015年将继续受困需求的低迷,2015年行业供给的小幅增加以及下游船东的强势或使得子行业对油价下行的受益程度低于市场预期。

预计行业转型与改革持续推进。

我们预计海运业支持政策在2015年将继续落地,为行业在周期低谷带来实质性的帮助。我们预计航运企业的改革与转型将持续推进,改革和转型将为相关上市公司不断带来事件性的催化。

重点跟踪上市公司。

我们暂时维持中国远洋、招商轮船的“推荐”评级和中海集运、中海发展的“谨慎推荐”评级。我们将在后续的报告中重新审视我们对相关上市公司的投资评级。