证券行业——期权试点获批点评:符合预期,短期利好有限

9 日证监会正式发布《股票期权交易试点管理办法》及配套规则,并于近日批准了上交所开展上证50ETF 期权交易试点。

主要观点。

期权落地,符合预期。与征求意见稿相比,正式发布的《股票期权交易试点管理办法》及配套规则,新增期货子公司可开展做市业务,基本符合市场预期。期权试点品种和日期也符合预期。

初期以稳为主,大步发展有待时日。试点初期选择上证50ETF 期权是出于市场稳定考虑。目前市场宽度和广度、参与者理性程度相对权证推出时大大改善,期权交易机制与权证也有区别,出现之前权证爆炒的局面可能性很小。预计年内上证50ETF 成分股为标的的股票期权也将面世,但要达到成熟资本市场上那种多种股票、指数、期货期权共存局面还有待时日。

多方利好券商,同时挑战更大。期权推出多方利好券商,首先是带来交易佣金和做市收入;其次丰富了投资策略,有利于自营和资管业务;最后期权推出给柜台市场产品创新提供更多可能,券商在期权交易和投资经验对未来走出去参与国际衍生品市场也有帮助。在受益同时,券商也面临着更大挑战,期权定价较为复杂、杠杆交易也带来高风险,对券商投资、研究能力有很高要求,投资业务中存在损失的可能性增加。经纪业务中,普通投资者更需要来自券商的专业建议,对券商投顾提出更高要求。客户资源、投研实力占优的大券商更有优势。

短期收入贡献有限。期权推出初期预计市场较为稳定,由于品种较少,投资者认识程度还有待提高,预计交易额不高,带来收入有限。长期看,T+0、做市交易都有助于期权价格发现,减少市场套利机会,期权给券商带来收入以交易佣金为主,预计占营收比重不超过10%。

投资建议。

期权推出短期对提振市场信心有帮助,但对券商业绩贡献还有待时日。政策层面对券商利好仍将继续,市场成交额仍处于高位,股指向上动力仍在,券商业绩增长及高估值仍有支撑,预计短期内仍将延续宽幅震荡行情。

初期以稳为主,大步发展有待时日。试点初期选择上证50ETF 期权是出于市场稳定考虑。现在市场的宽度和广度、市场参与者理性程度相对权证推出时大大改善,且期权合约数量没有限制,券商做市属双向报价交易,不是权证创设时期的只卖不买,之前权证爆炒的局面出现可能性很小。我们认为初期市场比较稳定,交易额不会太大,对券商而言带来收入有限。预计年内上证50ETF 成分股为标的的股票期权也将面世,但要达到成熟资本市场上那种多种股票、指数、期货期权共存局面还有待时日。

多方利好券商,同时挑战更大。期权推出后券商多方面受益。首先期权交易直接给券商经纪、做市业务带来新增收入。期权推出也有助于提高标的股票交易活跃度,间接增加佣金收入;其次,期权推出给券商投资业务提供了新的风险对冲工具,不同期权品种、期权与标的股票之间相互组合可以构建出适应不同市场情形的投资策略,极大的丰富了券商投资业务的投资策略,利好自营、资管等业务;最后,期权推出给柜台市场产品创新提供更多可能,也为其他创新业务提供基础。券商在期权交易、投资中的经验,也为未来走出去参与国外衍生品市场打下基础。在受益同时,券商也面临着更大挑战,期权定价较为复杂、杠杆交易也带来高风险,对券商投资、研究能力有很高要求,券商在做市、投资业务中损失的可能性增加。经纪业务中,普通投资者对期权了解不如股票那么深,交易中更需要来自券商的专业建议,对券商投顾提出更高要求。客户资源、投研实力占优的大券商更有优势。

短期收入贡献有限。从收入贡献来看,期权推出初期,由于品种较少、投资者认识不深等因素,我们认为交易量有限,对收入贡献很小。从股指期货交易情况来看,市场成熟后套利空间减小。T+0 交易、期权做市有助于价格发现,消除市场套利机会,长期看,市场成熟后做市价差缩小,套利空间减少,期权给券商带来收入以交易佣金为主,考虑到佣金率下滑以及其他业务收入增长等因素,预计期权给券商带来直接收入占营收总额不超过10%。