债券定价报告:2015年第01期国债投标分析

摘要:

进口跌幅收窄顺差维持高位。本周二海关总署公布了2014年外贸进出口数据。2014年12月以美元计价的出口同比增长9.7%,增速较11月回升5.0个百分点;进口同比增长-2.4%,增速较11月回升4.3个百分点;贸易差额496亿美元,录得历史单月第三高位(前两位分别在2014年11月和8月录得)。总体来看,外贸数据延续衰退型顺差局面,但进口跌幅收窄表明内需有所回暖。从出口目的地来看,以美国为首的发达市场需求明显强于新兴市场。而在拖累进口的因素中,大宗商品价格下跌仍占很大比重。不过需要注意的是,由于大宗商品价格下跌带来的进口需求,可能并非是内需真正回暖的反映,其中含有一定储备需求。

公开市场维持零操作资金面相对宽松。本周二公开市场,央行维持零操作,而当日尚有500亿国库定存到期,因此公开市场净回笼500亿。虽然自2014年11月25日最近一次正回购操作以来,央行在公开市场一直维持零操作,但我们强调公开市场操作及央行使用的工具只是实现货币政策目标的手段,货币政策的意图应该从央行具有很强掌握力的货币市场短端利率水平来看。而从这一点来看,本周资金面虽然受到20只新股发行的冲击,但总体上保持宽松局面,银行间和交易所资金利率均未出现大幅波动情况。当前的资金利率水平可能代表了近阶段央行的政策意图。

本周国开债发行结果向好。本周二上午国开行发行了今年第二轮“福娃债”。1、3、5、7、10年期国开债中标收益率分别为3.7938%、3.8220%、3.9360%、4.0830%、4.0891%,相比上周二的中标结果分别变动-1bp、-3bp、-5bp、-7bp、-5bp;五期债的全场投标倍数分别为4.64倍、5.04倍、3.80倍、2.70倍、2.81倍。从认购倍数来看,认购需求较强。从收益率来看,本周国开债二级市场收益率曲线相比上周整体有所抬升,但一级市场收益率曲线整体下移,表明一级发行情况相比上周向好。

预计本周三(1月14日)上午财政部将发行的2015年第01期国债的中标利率为3.15-3.19%(1年期),本次发行采取混合式招标,边际中标利率或将高2-4bp。