债务监测周报:PPP试点加快推进,最早二季度发力

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比大幅增长,其中总发行量和总偿还量分别为1177.60 亿元和653.71 亿元,净融资量由负转正,为523.89 亿元。从不同券种来看,国债无新券发行,金融债发行320 亿元,企业债无新券发行,地方债无新券发行。总体来看,债券类债务规模环比明显回升。理财产品方面,上周共发行1068 款,到期1640 款,净发行为-572 款。总体而言,节后债务整体规模环比明显扩张。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本涨少跌多。其中,银行间市场一年期国债收益率较前一周下行5BP,为3.22%;一年期地方政府债到期收益率与前一周相比下行5BP,达到3.40%;一年期城投债到期收益率全线下跌;一年期金融债到期收益率上行3BP,达到4.04%;各类企业债到期收益率全部下跌。一年期温州民间借贷利率下行116BP,至14.47%。综合来看,跨年时点过后资金压力减小,但因新股发行在即,货币市场资金利率涨跌互现。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1 年与10 年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率较前一周下行5BP,十年期到期收益率较前一周上行2BP,分别为3.22%和3.65%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.43%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:PPP 模式正成为破解城市建设资金匮乏困局、替代地方融资平台债务、不增加政府存量债务的一种更为规范的融资模式。截止目前共有青海、福建、安徽等7 省公布了PPP 示范或试点项目,其中3 省将启动项目试点。梳理7 省公布的469 个项目类别可以看出,生态环保类项目数量最多,占比将近30%,而从投资额来看,公共交通和道路项目居首,占总投资额将近50%。与之对应,截止2013 年6 月地方政府债务中投向市政建设、交通运输设施、农田水利、生态环保等基础设施部分总共有 10.89 万亿,占比达65%,表明PPP 主要为续接地方投资的政策导向。尽管社会资本参与方对PPP 项目的融资业务普遍看好,但现在仍处在与政府初步接触的阶段。目前PPP项目发展存在两方面的制约:一是社会融资成本居高不下,PPP 项目收益率不具备较强的吸引力。二是目前公布的文件法律层级较低,而且发改委和财政部各自出台的文件在具体条款也存在差异。我们坚持之前的观点,PPP 由点及面推广存在一定的时滞,短期难以有效续接地方投资,最快会在二季度出现实质性的增长。