策略周报:估值修复暂时停休,短期持续宽幅震荡

一、 宏观基本面:通缩风险加剧,流动性释放在即 .

1.1 12月份,CPI同比上涨1.5%。其中,城市上涨1.6%,农村上涨1.3%;食品价格上涨2.9%,非食品价格上涨0.8%;消费品价格上涨1.4%,服务价格上涨1.8%。1-12月平均,CPI比去年同期上涨2.0%。12月份,CPI环比上涨0.3%。其中,城市上涨0.3%,农村上涨0.3%;食品价格上涨1.2%,非食品价格下降0.1%;消费品价格上涨0.5%,服务价格持平。

2014年CPI同比2.0%,远低于年初设定的3.5%通胀上限,符合市场预期。全年环比大多弱于历史均值,降低了2015年的翘尾因素水平,2015年年均翘尾因素为0.4%,较14年下降0.5个百分点,经济增速和整体流动性对通胀鲜有支持迹象,2015年新涨价因素大体与14年持平,我们据此预计2015年全年CPI同比在1.5%左右。2014年12月CPI同比1.5%,符合市场预期,较上月回升0.1个百分点。12月CPI数据中,翘尾因素为零,新涨价因素为1.5%,较上月上涨0.4个百分点。

1.2 2015年要谨防通缩风险加剧,预计1月CPI环比0.5%,同比1.0%。

12月份,PPI同比-3.3%,低于市场预期值-3.0%,连续第34个月负增长,跌幅较上月扩大0.6个百分点。PPI环比-0.6%,跌幅进一步扩大,创18个月来新低。生产资料价格同比下降4.3%,影响PPI下降约3.3个百分点。其中,采掘工业价格下降13.2%,原材料工业价格下降6.4%,加工工业价格下降2.5%。国际原油价格持续下跌带动原材料产品价格走低是PPI下行的主要原因,不过也同时反应出全球市场需求低迷和我国经济下行压力较大的现状。

总体来看,年度CPI降至五年低点,PPI跌幅持续扩大和国内市场需求的萎靡,都令通缩风险加剧。虽然11月央行已经启动了降息,但四季度PPI同比快速滑落,贷款利率减PPI表示的实际利率水平依然维持高位,甚至小幅走高,显示央行有必要继续放宽货币政策,引导贷款利率走低,为市场提供充足的流动性,刺激企业投资生产及居民消费。我们维持一季度出台降准降息政策的判断。

1.3 1月9日盘后,证监会新闻发言人邓舸在证监会例行新闻发布会上表示,日前已经批准上证所开展股票期权交易试点,批复品种为上证50ETF期权,该期权将于2月9日正式上市。

此次证监会推出上证50ETF期权在时间节点和推出品种上符合市场预期,对于市场短期影响偏中性,中长期利好。首先,当前股价已经较充分地反映ETF期权推出对于相关标的的拉动。去年12月5日证监会发布股票期权征求意见稿之后,市场对于上证50成为试点标的已经形成一致预期,相关现货标的已经被进行炒作,成交量也显著放大,此次宣布推出对于市场影响较小;其次,此次ETF期权仍然面临门槛较高的问题,投资者参与受限。去年12月的征求意见稿显示,个人投资者账户余额需不低于50万元,同时证监会也在1月9日发布的《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》中设定了严格的单个合约品种的权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额。

中长期来看,此次ETF期权的推出利好资本市场做空机制的完善,同时利好价格发现机制。一方面,A股的卖空工具较少,推出期权有利于帮助投资者通过对冲进行风险管理,同时增加未来监管层继续推出股票期权、指数期权以及其他金融衍生创新产品的预期。另一方面,期权能够平衡多空信息,提高信息的传播速度,更利好股票内在价值的挖掘。总体来说,中长期随着包括个股期权在内的其他衍生产品的推出,资本市场体制将更趋完善,更多机构投资者将会参与其中,成交量将上升而市场波动率将下降。

二、策略本周展望:估值修复暂时停休,短期持续宽幅震荡 .

上期我们认为,在年初机构换股调仓的影响以及货币政策进一步宽松的预期下,市场强势行情有望继续演绎。上周市场的表现整体符合我们的预期,上证综指上涨1.57%,深成指上涨2.82%,从板块上来看,采掘(+8.88%)、家用电器(+6.58%)和机械设备(+6.51%)位列涨幅板块的前三位。

上周市场呈现先高后低走势,成交量萎缩、振幅剧烈显示多空分歧较大,短期来看低估值蓝筹的估值修复告一段落,影响市场的核心变量是流动性短期趋紧和估值快速提升带来的获利盘了结压力,一方面从流动性角度来看,本周将有多达22只新股申购,冻结资金将超过2.8万亿元,对于二级市场或形成冲击,另一方面从估值角度讲,在经历去年12月全月大涨20.57%以及低估值板块轮动结束后,目前低估值蓝筹的估值已经与当前利率环境较为匹配,在没有进一步宽松预期的情况下资金无法找到低估值行业或者可持续热点,同时指数快速上涨也累积了较大的获利盘,大盘有技术性调整的需要,预计未来一周指数或将呈现高位宽幅震荡的局面。

不过本次行情的核心逻辑没有变化,仍然是流动性宽松和政策预期带来的蓝筹股盛宴,虽然监管层和二级市场还将围绕何时降准降息展开博弈,但是货币宽松的方向不会改变,同时未来随着新股申购资金的解冻、大类资产配置调整以及海外资金入市市场方向仍会震荡向上。

行业配置方面,目前来看资金的最终目的仍是偏好大盘股,所不同的是在传统周期性行业已经完成行业轮动和估值修复之后,增量资金配置热情有所减弱,整体市场情绪不高,短期内可关注有业绩支撑同时前期滞涨的家用电器、医药、传媒和食品饮料中的龙头股,而中长期来看以金融股为核心的低估值蓝筹仍将是主力布局的热门领域,建议逢低逢低配置。