建筑行业2015年投资策略:找寻确定性

固定资产投资仍在下降通道,行业寻底持续

在中性假设下,我们测算的2015年固定资产投资增速大约为14.8%,隐含的假设包含房地产投资增速大约为11%,基建投资大约为19%,制造业投资大约为12%,由此根据线性模型预测出的建筑业总产值增速为13.6%,与2014年基本相当,实际上,由于投资到行业产值的转化率逐年下降,我们怀疑实际的行业增速可能较预测值更低,行业仍处于寻底过程中。

政策面的积极因素较多,板块估值有提升空间

我们认为明年对行业影响较大的政策因素主要有三个:“一带一路”战略规划的持续推进;进入降息降准周期;国企改革。

一带一路为基建企业的中长期发展打开了空间,海外基建市场容量巨大,未来板块有望借助投资带动施工,借力国家意志实现在海外市场的快速扩张,主要受益的是在海外有业务基础以及综合竞争力强的基建央企。

降息降准利于板块估值提升。行业整体负债率较高,截止14年3季度,建工是除金融行业以外资产负债率最高的行业。因此,货币政策的宽松对于板块直接的好处是降低了财务费用,间接的好处是回款的改善,前一点有利于利润表的改善,后一点有利于资产负债表的改善,都利于板块估值的提升。

国企改革受益的方向有以下两点:一是股权激励的推行有助于重新分配利益格局,增强管理层的业绩和市值动力;二是经营效率有望提升,目前建筑企业国企平均净利率(4%)明显低于民企(6%),而无论是混改还是创新机制的引入都利于利润率的上行;上面两点无疑对于行业估值提升有好处。

维持“超配”的投资评级

目前板块对应2014年盈利预测的PE约为16x,对应2015年约为13x,尽管板块短期涨幅较大,但我们认为当前阶段仅基本完成估值修复,考虑政策对板块利好频发,参考板块历史表现,市场一般会给予一定的估值溢价,我们维持“超配”的投资评级,建议围绕3条主线精选龙头企业进行积极配置。

主线一:受益一带一路以及国企改革的基建股。我们重点推荐中国建筑,其余可关注中工国际、两铁和中国交建。国企改革建议关注葛洲坝和粤水电。

主线二:受益房地产预期改善以及家装电商转型的装饰股。我们重点推荐金螳螂、广田股份、亚厦股份、东易日盛和洪涛股份。

主线三:并购、环保等相关个股。重点推荐铁汉生态、三维工程和东易日盛。