永辉超市:公布2014年业绩快报,收入因素导致盈利略低于预期

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永辉超市发布2014年业绩快报:收入同比增长20.38%(我们的预测为22.9%)至人民币368亿元,净利润同比增长18.05%(我们的预测为20.2%)至人民币8.51亿元,低于我们的预期。四季度实现收入人民币98亿元(同比增长15.2%)、净利润人民币2.02亿元(同比增长18.2%)。

分析

过去几年永辉的收入增速一直在20%以上,但随着规模扩张,增速放缓。我们认为四季度销售额低于预期的原因可能有以下两点:1) 四季度同店销售增速虽然高于业内水平(永辉市场份额扩大)但低于5%;2) 四季度末新开门店对销售额的贡献较低。四季度永辉新开了29家门店(12月新开19家,而2013年12月为10家),占2014年51家新开门店数的57%(不包括上海三个农改超项目)。

截至2015年1月9日公司有339家门店正在运营(2015年新开1家),有162家门店在筹备中。永辉将利用这501家门店在全国范围内打造强大的采购和物流网络,这可能会支撑公司未来业务发展。

永辉与中百(000759.SZ)的战略协作得到深化。永辉在湖北省没有门店,但通过湖北零售业的领头羊中百集团参与市场(2014年底将持股比例提高到20%)。此外,永辉在中百近期的董事会上又赢得两个席位,我们认为这将有利于(在采购/门店管理等方面的)业务合作。

盈利能力保持不变;收入因素导致业绩不及预期。2014年四季度净利润率为2.05%(而2013年四季度为2%),营业利润率为2.27%(2013年四季度为2.48%)。我们认为营业利润率同比下滑主要是因为四季度新店集中开张,使得初始成本较高。2014年营业利润率仍同比上升了24个基点。

潜在影响

我们的盈利预测/目标价格没有调整,有待于年报公布更多详细信息。