固定收益周报:经济通缩风险加大,新年开局债市利率锁定下行通道

核心观点.

2014 年12 月31 日召开的央行四季度例会强调央行将持续实施稳健的货币政策,同时灵活运用多种货币政策工具,以保持市场流动性。央行四季度例会无疑提高了市场对15 年年初债市流动性宽松的预期。此外,1 月9 日统计局公布了12 月份的CPI 和PPI 指数,其中CPI 环比上涨0.3%,同比上涨1.5%;PPI 环比下降0.6%,同比下降3.3%。虽然PPI 环比下降直接原因在于国际原油价格大幅下跌,但我们认为即便没有国际油价暴跌,15 年经济也将迎来物价低迷期,油价暴跌只是放大通缩风险。较高的经济通缩风险,强化市场宽松货币政策预期,进一步挤压15 年年初的利率上行空间。

综上所述,15 年新年开局,债市利率锁定下行通道。

债市跟踪.

上周央行继续空窗操作,连续五周实现货币零投放。

上周流动性价格基本下行。上周SHIBORO/N、SHIBOR1W 和SHIBOR2W 一周均值分别为3.10%、4.20%和5.09%,三者较上上周分别下降34bp、46.3bp 以及36.1bp;上周1 天、7 天和14 天的银行间同业拆借加权利率一周均值分别为3.08%、4.18%和4.97%,三者较前一周下降41.3bp、54.4bp 以及64.6bp;上周1 天、7 天和14 天银行间回购加权利率一周均值分别为3.02%、4.10%和5.04%,较上上周分别下降53.8bp、72.9bp 和76.3bp。

上周利率债净融资-50 亿。上周利率债发行5 只,到期3 只,净发行2 只;发行融资260 亿元、偿还310 亿元,净融资-50 亿元;其中,国债发行0 亿元,偿还250 亿元,净融资-250 亿元;国债发行0 只,到期2 只; 政策银行债发行5 只,到期1 只;发行融资260 亿元,偿还60 亿元,净融资200 亿元;上周地方政府债发行和央行票据无发行和到期记录。

上周利率债交易5693.52 亿元。上周国债、地方政府债、央行票据及政策银行债交易规模分别为1198.40 亿元、40.64 亿元、2.0 亿元和4463.74 亿元;国开债、农发债和进出口银行债交易规模分别为2785.68 亿元、787.04 亿元和891.02 亿元。

上周短端利率债到期收益率基本下行。上周1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期国债收益率的一周均值分别为3.21%、3.35%、3.52%、3.59%和3.63%,除了7 年期国债收益率的一周均值较前一周提高0.3bp,上周1 年期、3 年期、5 年期和10 年期国债收益率的一周平均值较前一周分别下降5.2bp、1.8bp、0.4bp 和1.3bp。上周1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期地方政府债收益率的一周均值分别为3.40%、3.54%、3.71%、3.79%和3.88%;1 年期、3 年期、5 年期地方政府债收益率较前一周同比下降5.2bp、1.8bp 和0.4bp;7 年期和10 年期地方政府债收益率较前一周同比提高0.3bp 和1.3bp。上周7 天、14 天、3 月、6 月和1 年期央票到期收益率的一周均值分别为3.66%、3.83%、3.48%、3.70%和3.47%;上周7 天、6 月和1 年期央票到期收益率一周均值同比前一周下降48.7bp、36.5bp 和3.4bp;上周14 天和3 月央票到期收益率一周均值同比前 一周提高2.2bp 和2.1bp。上周1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期国开债收益率的一周均值分别为3.95%、3.94%、4.06%、4.09%和4.10%。上周1 年期、3 年期和5 年期国开债收益率一周均值较前一周同比下降1.9bp、0.9bp 和0.5bp;7 年期和10 年期国开债收益率的一周均值较前一周同比提高1.7bp和2.1bp。

上周各期限国债期限利差和国开债隐含税率基本上扬。上周10 年-7 年、7 年-5 年、5 年-3 年和3 年-1年国债期限利差一周均值分别为0.04%、0.07%、0.17 和0.14%。上周10 年-7 年、7 年-5 年、5 年-3年和3 年-1 年国债期限利差一周均值同比前一周分别提高0.97bp、0.69bp、1.41bp 和3.43bp。上周除了7 年-5 年国债期限利差一周内下降2.3bp,10 年-7 年、5 年-3 年和3 年-1 年国债期限利差一周内分别提高2.7bp、3.8bp 和5bp。上周1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期的国开债隐含税率的一周均值分别为18.77%、15.06%、13.27%、12.22%和11.37%。上周除了5 年期国开债隐含税率的一周均值较前一周下降1.7bp;1 年期、3 年期、7 年期和10 年期的国开债隐含税率一周均值同比前一周分别提高92.3bp、26.5bp、28.3bp 和14.8bp。