12月物价数据点评:通缩风险进一步加剧

物价数据持续低迷,食品价格旺季不旺,工业品价格受内部和外部双重因素影响。通缩格局释放政策放松空间,政策会持续宽松以兜底经济,但全面降息、降准仍需观察经济运行情况。 2014年12月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%,环比上升0.3%;全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%,环比下降0.6%。

CPI持续低迷:2014年12月CPI同比上涨1.5%,增速略有回升,基本符合市场预期。2014年全年CPI同比增速2.0%,创近5年新低。

12月CPI环比为0.3%,食品价格和非食品价格环比分别为1.2%和-0.1%,表现均弱于季节性。食品类中,多数品种呈现旺季不旺特征,猪肉、蛋、鲜果等价格均表现较弱,仅鲜菜价格环比大幅上涨。猪肉价格呈现出逆周期特征,猪价仍在持续走低,我们认为原因如下:一是由于今年春节较晚,猪肉消费旺季延后;二是供需不平衡所致,需求受经济低迷影响短期较为疲弱,而规模化养殖增加了猪肉供给抗性,生猪出栏量有所增加。预计1月份猪肉价格将继续走低,下行幅度受限于春节因素和能繁母猪存量,2月份可能触底反弹。12月份鲜菜价格大幅上涨主要由于天气变冷,蔬菜供给及运输受限。

PPI降幅大幅扩大:12月份PPI同比降幅大幅扩大至-3.3%,环比下降0.6%。2014年全年PPI同比下降1.9%。工业品价格大幅下降受到内部和外部双重因素的影响,其中外部因素是主因,油价下跌带来的输入型通胀较为严重,PPIRM同比大幅降至-4.0%;国内产能过剩和内需疲弱也抑制工业品价格走势。分类别看,生产资料价格跌幅持续扩大,其中采掘、原材料工业和加工工业环比降幅均有所扩大;生活资料价格有所企稳。分行业看,石油和天然气开采、石油加工、化学原料和化学制品等行业受国际原油价格影响较大,出厂价格环比大幅下降。

未来物价走势判断:(1)关于CPI:预计2015年1月份CPI将继续低迷,1月份翘尾因素0.4%,处于低位,新增因素可能呈现季节性上涨,但猪肉价格低迷及春节较晚将抑制其涨幅。预计2015年随着产出缺口略有扩大以及猪周期的启动,物价水平略高于2014年,全年CPI呈现前低后高趋势:一季度翘尾因素走低抑制物价水平;二季度随着翘尾因素走高以及猪肉价格触底反弹,CPI将略有好转;下半年随着国内经济以及大宗商品价格企稳,CPI将有所回升。(2)关于PPI:考虑到大宗商品价格处于熊市以及内需疲弱,预计2015年PPI将持续低迷,走势可能前低后高,但全年难以转正。

通缩格局下政策放松空间加大,政策会持续宽松以兜底经济,但不会出现特别明显刺激,主要出于美元加息可能造成的资本外流以及货币脱实向虚的考虑。预计财政政策边际上较今年宽松,新预算法下财政赤字率有所增加,政策导向来看,不是新增大量财政投入来强刺激,而是引导社会资本积极参与投资;预计货币政策保持中性偏松,定向宽松政策将持续发力,但降息后央行对全面宽松持谨慎态度,全面降息、降准仍需观察经济运行情况。