索菲亚:收购舒适易佰,布局大家居

事件.

索菲亚公告:以自有资金3000万元认购武汉舒适易佰30%的股权。

评论.

舒适易佰国内领先的室内环境系统集成商:舒适易佰是国内领先的室内舒适环境系统集成服务商,依托舒适100电商平台,为家庭用户提供包括在线咨询、方案设计、产品预订、施工、监理及相关服务在内的一条龙服务。舒适100网站2009年上线,目前已汇集行业品牌158个,与三菱重工、LG、松下等国际知名品牌达成合作,展示产品型号达5000余个;拥有手机实名注册用户20万,线上解决方案访问量达122.7万次;同时拥有线下体验店108家,作为强大的线下工程实体,可为140个城市提供产品展示、设计、安装、售后等服务。在施工方面,公司设立全国技术培训中心,提供营销、工程、技术等方面培训,为专业的服务提供保障。此外,公司与武汉大学合作建立地源热泵实验室,在相关领域进行研发,为房产及公装用户提供绿色建筑节能系统配套工程服务。本次交易索菲亚以3000万元增资认购30%股份,增资后与另外两名股东韩英春、张云持股比例相同,收购对应公司估值1亿元。

空间巨大的蓝海市场:舒适易佰提供的产品包含中央空调、中央供暖、中央新风、中央除尘、中央水处理、中央热水、太阳能及智能家居等八大系统。舒适家居系统是健康住宅的重要组成部分,可全面提升家居舒适度,其在欧美等发达国家已经非常成熟,但在我国仍处于初期阶段。随着我国居民生活水平的提高,未来家居消费趋势将更注重健康与智能,舒适家居系统对消费者居住环境的改善作用逐渐受到重视。而且目前智能家居已步入爆发前期,据预测2018年其市场规模有望从当前的205.3亿增长至1396亿,舒适易佰已站上风口,未来有望高速增长。

强强联手,协同效应明显:舒适易佰与索菲亚同属家装/家具产业链,在业务上具有一定协同性。索菲亚在丰富产品线及客户群体的同时,可学习舒适易佰在家居O2O领域的经验及资源,引入互联网思维,完善其家具O2O布局。

而舒适易佰可借助索菲亚在家具领域的实体渠道推广舒适家居理念及产品,在促进销售的同时为客户带来更完善的一站式服务体验。

大家居布局有望加快,量价齐升护航15年高增长:索菲亚13年开始启动定制家战略,逐步向橱柜、客厅类定制产品等大家居方向发展。此次入股舒适易佰则是索菲亚“大家居”战略进一步落地,从单纯的家具产品扩展至其它家装产业链。公司在手资金充裕,拥有非常好的现金流,我们判断后续公司仍有通过这一方式,继续布局大家居领域。在公司主业方面,衣柜类业务量价齐升+橱柜业务贡献增量可保证公司15年业绩的高增长:公司定制家战略已见成效,依靠品类延伸,客单价得以快速提升,13-14年提升幅度约15%,目前客单价约1.5万元,仍有较大提升空间(近期公司衣柜店刚新增了实木类产品餐桌、茶几、床等)。衣柜类门店方面以200家/年速度扩张,仍可维持3-4年。橱柜业务方面,公司14年开店数约80家,15年可达400家,目前销售情况较好,考虑橱柜更高的客单价(约2.5万,高于衣柜类1.5万)及更大的市场空间,橱柜业务可拉动公司进入新一轮高增长。国内家居行业市场空间近万亿,未来公司将定制化模式向新品类,如门、卫浴等复制,公司长期成长逻辑非常清晰,且确定性高。

投资建议.

我们维持公司盈利预测:14-16年营业收入分别为24.55亿元、36.09亿元、50.1亿元,分别增长37.7%、47%、38.8%;归属上市公司股东净利润3.25亿元、4.61亿元、6.35亿元,分别增长32.7%、41.8%、37.9%;EPS分别为0.74元、1.05元、1.44元,维持“买入”评级。